疫情下现金流承压 一鸣股份IPO待考

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投资一号线魏武

受新冠肺炎肺炎疫情影响，a股交易重启后推迟召开ipo审核会议引发市场担忧，市场开始担心疫情是否会减缓新股发行。然而，最近监管当局通过媒体表达了他们的立场，新股发行仍将正常化，从而一举消除了市场的疑虑。

即使ipo继续正常化，在江浙市场根深蒂固、专注于鲜奶酒吧模式的益铭股票，在这种流行病下仍将承受巨大的业绩压力，是否会影响其a股上市仍有待检验。根据数据，益铭股份有限公司于12月20日更新了招股说明书，目前正在等待会议召开。值得注意的是，从2016年到2019年上半年，益铭80%以上的股份收入来自浙江市场，浙江是受疫情影响最严重的省份之一，有1000多人受到感染。浙江省许多城市采取了严格的隔离措施，影响了人员流动和经济活动。新冠肺炎的肺炎疫情可能会给益铭股票的ipo带来更多变数。

早餐市场竞争激烈

根据益铭股份有限公司的招股说明书，益铭股份有限公司成立于2005年，主要从事R&D新鲜乳制品和烘焙食品的生产、销售和连锁经营。主要产品有低温巴氏杀菌奶、风味发酵奶、改性奶、蛋奶、热奶等特殊牛奶饮料，以及面包、大米等保质期短的烘焙食品。公司通过自营和委托加工生产，并通过直销店和专卖店分销。

为顾客提供“牛奶+面包”的“营养早餐”是益铭销售网点的定位，所以益铭的销售网点主要销售牛奶和面包。根据益铭库存店销售的产品品种，在乳饮料领域，其他乳饮料，如低温发酵乳、低温巴氏杀菌乳和其他液态奶，与超市和便利店销售的各种乳饮料没有明显区别。然而，益铭有限公司出售的烘焙食品与便利店出售的烘焙面包和饭团没有明显区别。就市场定位而言，益铭库存店销售的面包、牛奶等产品与便利店销售的产品相似。

在中部和东部地区，早餐市场竞争激烈。不仅有以馒头和豆浆为主要早餐的中国饮料“八比”，还有各种出售“牛奶+面包”的便利店和烘焙店。此外，星巴克和蒂姆斯咖啡也出售各种各样的咖啡和面包，而各种中国早餐店和早餐棚也星罗棋布。近年来，在移动互联网的推动下，传统口味和时尚产品越来越受到消费者的青睐，tims咖啡店的快速扩张正引发一轮在线打卡热。由于敌人强大，益铭很难迅速扩张。

扩大商店更加困难

在百花齐放的早餐市场，益铭要达到今天的规模并不容易。数据显示，2016年至2019年上半年，益铭分别实现收入12.54亿元、15.16亿元、17.55亿元和9.19亿元，实现净利润1.49亿元、1.2亿元、1.57亿元和8400万元。2016年至2018年，益铭有限公司营业收入复合年增长率为18.29%，净利润复合年增长率为2.72%。同时，益铭有限公司特许店、直营店等门店的复合年增长率为16.94%。

值得一提的是，尽管益铭的门店和收入保持了较高的增长，但从2016年到2019年上半年，益铭新开门店与关闭门店的比例逐年下降。益铭的招股说明书显示，2016年，益铭开设了226家加盟店和62家直营店，关闭了45家加盟店和4家直营店。新开业商店与关闭商店的比率为5.88；2019年上半年，益铭有限公司新开了150家店铺，同时关闭了85家店铺。2019年上半年，益铭股份有限公司新开门店与关闭门店的比例为1.76。此外，2017年和2018年，益铭股份有限公司新开门店和关闭门店的比例分别为2.02和2.03。这意味着，自2017年以来，益铭股票平均每两家新店将关闭一家店铺，而且店铺数量还在增加。

此外，虽然益铭公司计划筹集3.92亿元建设江苏生产基地，但截至2019年上半年，益铭公司的门店主要集中在浙江省。数据显示，截至2019年上半年，益铭公司80%以上的门店分布在浙江，这些门店为益铭公司提供了87.79%的收入..从2016年到2019年上半年，浙江对益铭收入的贡献下降了不到5个百分点。益铭的境外扩股战略未能取得明显成效。

此外，由于新店开业的影响，益铭的净利润也出现波动。从2016年到2019年上半年，益铭的净利润分别为11.90%、7.90%、8.97%和9.19%。数据显示，在2018年和2019年上半年，在益铭减少新店数量后，其净利润有所增加。关于益铭股份的净利润率，投资一行也咨询了益铭股份的秘书办公室，但对方没有回复。

流行病情况下的现金流压力

2019年底新冠肺炎爆发的肺炎可能会让益铭的ipo变得不确定。由于益铭的大部分门店都在浙江，所以浙江以外只有207家门店，仅占13%。同时，由于产品保质期的限制，益铭的厂房和委托加工方位于益铭主市场附近。

在此次新冠肺炎肺炎疫情中，浙江省有1000多人被感染，当地政府也采取积极措施有效控制疫情。在限制人员流动和控制疫情蔓延的政策下，益铭公司等高周转率的食品企业无疑会受到直接影响，甚至一些行业领导者也不例外。最近，西贝、老湘鸡、海底捞等餐饮品牌都表示，新冠肺炎的肺炎疫情将对公司产生很大影响，公司现金流压力很大。

事实上，益铭股份也面临同样的问题。暂停生产和销售将不可避免地降低益铭股票的周转率，从而给益铭股票的现金流带来压力。数据显示，2016年至2018年底，益铭公司应收账款周转率约为50次/年，存货周转率也超过22次/年。为了保持公司的高周转率，益铭股份的资产负债率也相当高。从2016年到2019年上半年，合并报表后益铭股票的资产负债率超过50%。

就资产结构而言，益铭的负债主要是应付账款和预收账款。截至2019年上半年，益铭有限公司的应付账款和预收款总额达到3.67亿元，其中应付账款1.68亿元，预收款1.99亿元，占负债总额的60.93%。同期，益铭有限公司货币资金为3.86亿元。如果没有新的资本流入，益铭有限公司的货币资本无法弥补其5.43亿元的流动负债。此外，招股说明书显示，2018年，益铭有限公司非门店销售人员的平均年薪为9.49万元/年。截至2019年上半年，益铭有1937名非销售人员，平均月薪约为1527万元，同一销售人员平均月薪约为909万元。

随着疫情的有效控制，除温州外，浙江省已逐步放开控制，人员流动和经济生活将慢慢恢复正常。然而，在抗击疫情的过程中，像益铭这样的食品企业在短期内扩大经营压力是不可避免的。据“投资一线”报道，在防疫期间，浙江许多地方出售非必需品的商店被关闭，以减少交叉感染的风险。投资一行还考察了上海的觉威食品(603517.sh)、来一芬(603777.sh)和尹仲巴比等门店。店内工作人员表示，关闭对客流有一定影响，需要一段时间恢复。

面对现金流和运营成本的压力，高周转率和高资产负债率的益铭股票在2020年是否会继续增长尚不确定，这些是否会影响其ipo仍有待观察。(第一线产生的投资)■