中金：美联储加码向全球提供美元流动性

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金钟点睛

北京时间3月31日晚，美联储宣布建立海外央行回购工具，在现有美元互换工具的基础上进一步增加美元对世界的流动性。我们的意见如下:

1.美联储设立了一个海外央行回购工具，主要是将海外央行持有的美元美国国债货币化。

在纽约联邦储备银行开立账户的海外央行有权使用海外央行的回购工具。这些央行可以将其持有的美国国债抵押给美联储，以获得美元。也就是说，美联储为海外央行提供了一个再贴现窗口，并成为这些海外央行的央行。

2.增加全球美元流动性将有助于稳定海外金融市场，尤其是那些受到资本外流困扰的新兴经济体。

随着全球疫情的加剧，资本市场的风险偏好下降，海外资金加速流出新兴市场。据iif统计，自3月份以来，证券投资累计流出量已达646亿美元，日均流出量为28亿美元，远快于2008年金融危机。如此快速的资本外流对新兴经济体的金融稳定造成了巨大压力，尤其是在外汇市场。自3月份以来，大多数新兴市场货币大幅贬值，其中墨西哥比索对美元贬值了16%。

图表:最近，全球新兴市场的资本外流超过了2008年的金融危机，自3月份以来累计流出已达646亿美元

资料来源:iif，CICC研究部

图表:大量资金外流给新兴市场的货币贬值带来了更大压力。自3月份以来，墨西哥比索对美元贬值了16%

资料来源:彭博，CICC研究部

此前，美联储通过美元互换向海外央行提供了约2000亿美元的流动性，但互换交易对手央行的覆盖面有限。海外央行回购工具的建立，只要在纽约联邦储备银行有账户的央行有权使用这一工具获取美元，就极大地扩大了美元的全球可得性，保证了更多的新兴市场央行能够从美联储获取美元，然后将其投放到当地金融市场，缓解当地的“美元短缺”，这无疑将有助于稳定新兴经济体的金融市场。

3.这个工具也有助于稳定美国的金融市场。

如果新兴市场选择大幅抛售美国国债等美元资产，以换取美元现金来稳定国内金融市场，尤其是汇率市场，这可能会扰乱美国国内金融市场。因此，为海外央行提供将美国国债等资产快速变现为美元流动性的渠道，实际上降低了海外央行无序出售美国国内资产引发市场动荡的可能性。

4.流动性压力仍难以在短期内结束；继续关注世界上的“薄弱”环节。

在未来一段时间内，疫情对实体经济的影响将逐渐显现，这表明我们应继续关注流动性压力可能带来的下行风险。首先是金融市场的流动性压力。随着美联储(Federal Reserve)迅速推出无限制量化宽松政策，以及企业债券和商业票据的购买，金融市场的流动性压力近来略有缓解，欧元、日元和美元之间的外汇互换基础、股权风险溢价和信贷利差均有所收窄。然而，libor-ois利差和cp-ois利差的短期信贷融资指标没有下降，而是继续上升。因此，短期内很难结束流动性压力。从历史上看，在2008年，伦敦银行同业拆息息差在掉期基础下跌三周后开始下跌。在这方面，我们应该关注新兴市场以及美国国内市场的汇率压力。第二是实体经济中企业和家庭的流动性压力。随着需求压力逐渐传导到企业和家庭的收入，我们预计流动性压力将很快受到高度关注，尤其是中小企业。根据摩根大通银行对60万家小企业的统计，小企业手中的现金只能支持27天的运营。一旦企业和家庭的流动性问题得不到妥善解决，可能会导致其资产负债表的下降，进而影响金融机构的健康，并引发金融危机。在这方面，我们特别关注美国公司债券和欧洲主权债券的风险[2]。

图表:美元libor-ois利差继续保持高位

资料来源:彭博，CICC研究部

图表:商业票据市场压力持续增加

资料来源:彭博，CICC研究部

图表:2008年的经验显示，伦敦银行同业拆放利率息差在外汇掉期基准下跌约三周后开始下跌。

资料来源:彭博，CICC研究部

图表:美国公司债券可能受疫情影响，占投资级债券的29.2%，高收益债券的49.6%

资料来源:彭博，CICC研究部(截至2020年3月31日的数据)

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[1]参见我们2020年3月23日发布的海外宏观特别报告“将美国2020年gdp预测下调至负增长”

[2]参见我们2020年3月3日发表的海外宏观简评《重新聚焦美国企业债券压力》

文章来源

本文摘自2020年4月1日发布的“美联储加美元对世界的流动性”

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