左手“风花雪月” 右手“风火轮” 券商挣钱就靠这个

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周三，10年期美国国债收益率自2014年1月以来首次升至3%以上。金融人士警告称，一旦3%的“红线”被打破，美国股市将会下跌。受此影响，美国三大股指集体跳水，一夜之间收盘。

相反，即使周三债券市场走弱，国内债券市场仍保持高位和波动。许多金融机构仍然对债券持乐观态度。

为什么国内外债券市场会有如此大的温差？许多金融机构给出了不同的解释。然而，一些机构已经开始计划使用一些可视化的定量模型来判断债券市场的涨跌。

最优雅的是中泰证券的“浪漫”债券市场时钟。

此前，投资者最熟悉美林时钟。然而，自从美林时钟在过去的几年里被“玩”成了一个迷，一些组织开始尝试建立自己的分析框架。

中泰证券基于自上而下的宏观视角，构建了以产出、通胀、政策和其他资产四个维度和10年期国债收益率为目标的中泰时钟债券市场版本。

用风、花、雪和月份总结债券市场的不同阶段。不同的债券市场阶段对应不同的应对策略:

“到目前为止，这个模型基本上准确地跟踪了基本面的趋势。虽然短期内债券市场可能会因监管等“意外”政策的影响而偏离模型，但从长期来看，债券市场的趋势仍与模型一致。”中泰证券固定收益分析师齐升告诉记者。

从最新的模型，它已经运行到“风”的阶段。模型得分接近“风”和“花”转换的阈值。现阶段，收益率仍处于波动状态，但已逐渐呈现下降趋势。

因此，债券市场呈现出强烈的特征。背后的逻辑是，基本面整体上正在走弱(这里的基本面指的是更全面的“基本面”，包括经济增长、通胀、流动性等)。)，央行的政策稳定了流动性预期。“这也是四维给出的信息。因此，债券市场应该更加乐观。”祈生说道。

根据中泰发布的研究报告，当前债券市场的走势是既定的，这比仓位更重要。

然而，备受市场关注的10年期美国国债收益率已突破3%，这不是影响国内债券市场的核心变量。

“美国国债收益率的变化对国内债券市场影响不大。它主要通过影响国内流动性来影响国内债券市场。目前，它被放在大型资产领域进行观察。由于目前汇率稳定，美国10年期国债收益率突破3%，这只会对情绪方面产生更大影响。”祈生说道。

因此，这不会改变国内债券市场所处的环境。

中泰证券只是一个例子。国信证券(002736)也探讨了这个问题。

在本周举行的国信证券战略年会上，国信证券的集合团队也展示了自己的“货币信贷”热轮。资产配置是通过货币和信贷的变化来实现的。

总体而言，国信证券的资产配置热点也非常微妙。

这种货币信贷热轮的逻辑是，债券的目标是利率，利率是由供求决定的价格。融资需求曲线可以近似代表信贷来源的变化，而资金供给意愿曲线则取决于货币政策态度的变化。

因此，“货币”的宽度和松紧反映了“资金供给意愿曲线”的上下波动；“信用”的宽度和紧密程度反映了“融资需求曲线”的上下波动，它们之间的相对变化导致了债券市场的牛市-熊市转换。

首先，从信贷角度来看，自2017年10月以来，中国社会融资规模增速出现下滑，而且确实在收紧。在货币领域，虽然总体货币政策基调是中性的，但仍会有实质性的弹性变化，而基调转变的基础在于实施监管和宽松的货币基调。然而，超额准备金率仍然相对较高，货币市场加权利率低于2017年。

此外，从25日开始的RRR降息也有助于建立一个实质性的货币立场。如果你进入第四象限，债券将很有可能成为牛市！

“我们的框架力求在简单的基础上做到简单实用。如果美国债券收益率会影响国内债券市场，除了心理影响等因素外，它只会通过信贷和货币影响国内债券市场。这款热车相当于美林钟表的升级版！”国信证券相关人士表示。