中国需要强化主权资本定价

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中国证监会发言人朱莉报道，h股“全流通”试点工作经过各方共同努力，目前各项准备工作基本就绪，首个h股“全流通”试点——联想控股有限公司正式启动。在谈及此事的意义时，朱莉说，此举是为了贯彻党的十九大、中央经济工作会议和全国金融工作会议精神，增强金融服务实体经济的能力，支持香港融入国家发展大局。

“支持香港融入国家发展的大局”是有意义的。这不仅意味着中央政府希望香港股市成为中国经济战略转型的重要支撑力量，也将客观上为香港股市注入更多的“主权特征”，从而更好地适应中国战略发展的需要。我们需要看到的是，虽然香港的主权早已回归，但高度自治的政策使香港仍然被中国大陆视为海外，其股票市场也保持了所谓的“海外特色”。然而，资本定价具有国家属性。从全球来看，各国的股票市场都有明显的“地方属性”。即使是高度开放的美国和英国股票市场，实际上也有“地方属性”及其相关的“主权特征”，这与市场原教旨主义不同:市场没有边界，也没有国籍。

一般来说，与国家经济安全相关的“系统重要性”公司大多是上市公司，它们在股票市场的整体定价中发挥着重要作用。因此，人们普遍认为，股市的走势就像是国民经济的“晴雨表”。这句话实际上揭示了国民经济质量与主权资本定价之间的正相关关系。因此，任何发达市场经济国家的政府对股票市场的变化都非常敏感，绝不会允许主权资本的定价受到异常因素或恶意力量的干扰。就美国股市而言，那些故意干扰正常市场秩序的人一旦被证实，将受到数亿、数十亿甚至数十亿美元的严厉惩罚。特别是对外国金融机构而言，恶意干预美国股市的价格就是“干预主权资本的定价”，惩罚的力度往往惊人。

因此，中国股市也需要高度重视“主权资本定价”问题。我们经常看到，中国经济远比世界上其他国家繁荣，甚至一枝独秀，但其股市表现却比其他国家弱得多。例如，在2008年美国金融危机之后，a股上证综合指数达到1664点。从中国经济的实际情况来看，中国股市应该比美国股市有更多的上涨理由，并且有更大的上涨潜力。然而，在仅仅反弹不到一年后，它开始下跌五年，成为世界上表现最差的股票市场。与此同时，美国股市一路高歌，欧洲和日本股市远远好于中国股市。

因此，我们认为h股的“全流通”将进一步提高中国资本在国际市场上的“认可度”，并有助于中国主权资本定价的准确性。因为，随着流通股的增加，股票的流动性会变得更好，国际大资本更容易参与投资，从而反映出中国资本应有的流动性溢价。