5月社会融资规模增量环比“腰斩”业内建议放宽货币政策

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根据央行6月12日发布的数据，据初步统计，5月份社会融资规模增加7608亿元，创下22个月以来的新低，同比减少3023亿元；与上月的15605亿元(修正值)相比，下降了7997亿元，降幅为51.25%。同时，截至5月底，社会融资存量规模为182.14万亿元，同比增长10.3%。此外，截至5月底，广义货币(m2)余额为174.31万亿元，同比增长8.3%。

有分析师认为，社会融资规模的增加主要与“表外融资”政策约束下委托贷款、信托贷款和银行承兑汇票融资规模的负增长有关。许多业内人士建议，央行应紧急放松货币政策，继续推进RRR降息，鼓励银行提供信贷，并适当降低长期无风险利率。

“表外融资”全线下跌

从细分数据看，5月份人民币对实体经济贷款增加1.14万亿元，同比增长384亿元；向实体经济发放的外币贷款减少228亿元，同比减少129亿元；委托贷款减少1570亿元，同比减少1292亿元；信托贷款减少904亿元，同比减少2716亿元；未贴现银行承兑汇票减少1741亿元，同比减少496亿元；企业债券融资减少434亿元，同比减少2054亿元；非金融企业内资股融资438亿元，比去年同期减少20亿元。

也就是说，大多数表外融资项目都经历了大幅下滑。

“委托贷款和信托贷款大幅下降，这与新资产管理条例对表外融资的严格控制是一致的。未贴现银行承兑汇票由正转负，一方面可能受到5月份出台的跨省票据业务监管政策的影响，另一方面可能与企业加速贴现有关。”招商银行资产管理部高级分析师刘东亮(600036)在接受《中国商报》采访时表示，5月份企业债券融资从上月的3776亿元降至负434亿元，主要受信用债券发行环境恶化的影响。

中国人民大学客座教授邓海清表示，5月份社会融资数据大幅下降的主要原因包括:民营企业信贷风险的暴露，加大了企业融资的难度；在“严格监管+信贷紧缩”的政策下，融资难度加大；在“表外转表内”的指导下，部分企业融资难度加大。

民生银行首席研究员文彬(600016)认为，在走渠道、加强表外融资管理的背景下，表外融资存量在下降，但融资回归表外、非标准资产向标准化资产转化仍是大势所趋。

从存量看，5月末社会融资规模存量为182.14万亿元，同比增长10.3%。其中，向实体经济发放的人民币贷款余额126.1万亿元，同比增长12.6%；实体经济外币贷款余额2.49万亿元，同比下降5.9%；委托贷款余额13.33万亿元，同比下降3.4%；信托贷款余额8.52万亿元，同比增长16%；未贴现银行承兑汇票余额4.53万亿元，同比增长0.9%；公司债券余额19.14万亿元，同比增长8.3%；非金融企业国内存量余额6.87万亿元，同比增长11.7%。

5月m2增速相对稳定

除了社会融资规模，央行昨日还发布了5月份的金融统计报告。报告显示，5月末，m2余额为174.31万亿元，同比增长8.3%，增速与上月末持平，同比下降0.8个百分点；狭义货币(m1)余额为52.63万亿元，同比增长6%，增速分别比上年末和去年同期低1.2和11个百分点。

值得一提的是，《国家商报》记者注意到，5月份人民币贷款增加了1.15万亿元，同比增长405亿元。分行业来看，家庭贷款增加6143亿元，其中短期贷款增加2220亿元，中长期贷款(主要是住房抵押贷款)增加3923亿元；非金融企业和政府机构贷款增加5255亿元，其中短期贷款减少585亿元，中长期贷款增加4031亿元，票据融资增加1447亿元；非银行金融机构贷款增加142亿元。

刘东亮说，家庭和非金融企业及政府机构中长期贷款总额增加了7954亿元，低于去年同期和4月前的水平，表明企业中长期贷款增长似乎有些疲软。这与表外融资需求报告的逻辑相反。不能排除这是由于银行在信贷事件频繁发生的情况下主动收缩信贷造成的，也不能排除银行的信贷投放能力受到负债等因素的限制。

“金融数据是经济的‘先行指标’，尤其是社会融资类股的增长率和m2的增长率。”邓海清表示，自2017年以来，由于出台了防范金融系统风险等严格的监管政策，m2增速开始逐渐回落。然而，由于2017年出口和房地产投资表现良好，社会融资规模存量增速保持相对稳定，但自2018年3月以来，社会融资规模增速开始快速下降。5月份，社会融资规模增幅创历史新低，反映出经济发展的巨大压力。

在货币政策方面，邓海清认为，信贷紧缩导致的经济“失速风险”可能已经开始形成，央行货币政策迫切需要采取“宽货币”策略进行合理的对冲。随着中国的贸易顺差在2018年逐渐收窄，“持续减少RRR”可能是对冲外汇储备流动性的主要策略。在货币政策监管方面，央行需要在长期内适当降低无风险利率。

刘东亮还认为，有必要对目前的“信贷紧缩”监管政策进行适当调整，货币政策可能会继续推动RRR减息，以鼓励银行放贷。

编辑王可染