公开市场操作从猛回笼到大投放 多种举措保稳定

本篇文章2763字，读完约7分钟

据业内人士称，在年初的宽松期过后，流动性已进入一个更加动荡和波动加剧的阶段。考虑到当前流动性总量较小、金融机构负债不足以及严格监管带来的资产负债调整压力，后续流动性供求将面临挑战。

在连续净提款超过1万亿元后，1月中旬，央行转向公开市场操作方向，15日单日交割量突破5000亿元。是时候剪下并填满了。最近，央行的中性和温和的政策取向和削峰填谷的操作策略得到了充分的体现。

据业内人士称，在年初的宽松期过后，流动性已进入一个更加动荡和波动加剧的阶段。考虑到当前流动性总量较小，金融机构负债不足，严格监管带来资产负债调整压力，后续流动性供求将面临挑战。然而，央行将继续通过各种操作提供流动性支持，特别是临时储备使用安排(cra)将开始发挥作用，市场资金持续大规模紧张的可能性仍然很小，总体平衡将保持紧张。

同时反向回购和mlf

1月15日，央行进一步加大公开市场操作力度。在实施反向回购操作的同时，央行还实施了mlf操作，通过两种政策工具向金融机构提供流动性支持。

根据央行的公告，15日推出了1500亿元的反向回购操作，其中7天期800亿元，14天期700亿元。中标率分别稳定在2.5%和2.65%；套期保值日人民币1000亿元反向回购到期后，央行实现反向回购净投资500亿元。与此同时，央行推出了3980亿元人民币的一年期mlf操作，中标利率持平于前一年的3.25%，从而完成了本月到期的mlf的充分展期。根据公开数据，本月共有2895亿元人民币的mlf将到期，其中1825亿元将于1月13日到期，遇节假日顺延15天，1070亿元将于1月24日到期。

综合考虑反向回购和mlf，央行15日投资5480亿元，实现净投资4480亿元。单日流动性达到一年多来的新高，净投资额达到九个月来的新高。

"本月15日是一个相对关键的时刻，流动性也受到许多因素的干扰."市场参与者指出，1月是一个大的纳税月，15日是纳税期的高峰期。财政储备的增加导致流动性的减少。考虑到年末和年初的存款，15日也是常规法定存款准备金的存、取时间。各机构将加大储备力度，本月上半年将面临一定数额的法定准备金支付。此外，mlf将于稍后到期。许多因素很容易对短期流动性产生叠加影响。如果央行在早期继续提取更多流动性，可能是因为没有对冲

央行的公告指出，“目前正处于纳税高峰期，金融机构存放法定存款准备金、央行反向回购、mlf到期等因素大大降低了银行体系的流动性总量。”为了对冲上述因素的影响，保持银行体系流动性的合理稳定，进行了上述操作。

年初的宽松期已经过去

分析师指出，经过年初的宽松期后，货币市场流动性进入了一个更加动荡和波动的阶段。

年初财政存款的快速增长将导致大规模的流动性撤离，这可能是本月中旬货币流动性的主要干扰。作为一个季度的第一个月，一月份是税收的大月份，纳税期的影响不容忽视。民生银行资产管理有限公司固定收益部执行总经理李连山表示，根据历年的纳税结果，2015年1月至2017年1月公共财政收支余额分别约为8000亿元、7000亿元和6200亿元，分别影响财政存款增加约7000亿元、5000亿元和4000亿元。

财政收支对流动性的影响越来越大，这是2017年以来货币市场的一个重要变化。造成这一现象的原因可能是金融机构的超额准备金率继续处于较低水平，流动性稳定性下降，各种因素带来的影响加大；同时，在各种因素中，财政收支带来的流量变化很大，对短期流动性波动有重要影响。

根据以往的经验，主要税种的征收期可能会在1月16日结束，而纳税期因素的影响会持续一两天，所以本周是本月纳税期中最令人不安的时期。与此同时，总计4700亿元人民币的央行反向回购和mlf本周到期，因此，预计央行将继续开展公开市场操作，加大稳定市场波动的力度。

到下周，纳税期的影响将基本消退，但月末效应和居民春节前现金支取的影响可能会增加，尤其是春节前的现金收付可能是影响1月份纳税期后短期流动性波动的一个重要因素。

据市场人士称，在连续净提后，央行到2017年底已基本收回投资资金，流动性总量再次下降。面对未来各种季节性和临时性因素，货币市场波动可能再次加剧，资金短缺现象可能再次出现。

“目前，金融机构负债不足。在严格的金融监管下，机构调整资产和负债可能会增加资本市场的摩擦，放大货币市场的波动。”一些机构表示，在严格监管的背景下，流动性环境变得更加复杂，这进一步增加了流动性操作的不确定性。

值得一提的是，在进行反向回购和多边融资的同时，财政部和央行15日启动了2018年第一次中央国库现金存款竞价操作。该笔存款的期限为3个月，操作金额为800亿元，利率为4.7%，比之前的操作高出10个基点，超出市场预期。CICC(港股03908)认为，这反映了银行体系债务方面的压力，尤其是目前存款不足的情况。

保证稳定的各种措施

在金融风险防范下，超额准备金率低，货币总量增速放缓，资金供给系统性减少，这是过去流动性水平趋同的根本原因。这也决定了流动性在未来仍将处于“小钱、短钱、贵钱”的状态，流动性紧张和宽松、反复易变性和大幅波动的特征将继续存在。央行的货币政策操作仍然是决定流动性有多低、有多紧以及持续多长时间的关键。

目前，央行保持流动性中性和适度的方向没有根本改变。2017年12月末至2018年1月初，年末金融投资流动性大幅增加，央行公开市场操作继续停止，反向回购累计净收回1.06万亿元，引导流动性回归。适度的；2018年1月中旬，鉴于流动性总量下降，各种干扰增加，央行改变了公开市场操作方向，继续加大流动性注入力度。在过去的三个工作日里，央行实现了4755亿元的净投资。该剪了，该填了。在过去一个月的央行操作中，央行货币政策的中性取向以及削峰填谷的策略已得到充分体现。

回顾过去，有理由相信，央行将继续以宽松的方式运作，并为流动性设定上限和下限。

中泰证券的齐升表示，下个月流动性波动可能会加大，但全面持续收紧的可能性不大，这主要是因为央行已经做出了居民春节前提取现金的“临时准备金使用安排”。

许多机构表示，“临时准备金使用安排”(cra)是2016年春节期间推出的“临时流动性工具”(tlf)的升级版。理论上，准备金规模可近2万亿元，操作对象范围也有所扩大，释放资本的成本低于tlf操作，可以有效对冲节前大量现金提款的影响，稳定货币市场利率波动，稳定市场预期，进而考虑“定向下降”

根据为期一个月的规定，从1月16日起，cra将逐步生效，从现在到春节前，它将充当货币市场的“稳定器”。

总体而言，流动性预计将在未来显示出紧张的平衡，持续大规模紧张的可能性很小。然而，货币市场利率，尤其是中长期利率，可能很难出现明显的下降趋势，资本方面仍将主要处于紧平衡状态。