金融危机以来全球690次降息后2017转变开始

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动荡的2016年终于过去了，崭新的2017年已经到来。新年伊始，随着全球再通胀预期的升温和经济增长预期的上调，全球市场也充满了巨大的希望。但是，计划中的政策能够实施吗，感知到的风险能够避免吗，还会有更多意想不到的黑天鹅出现吗？这些仍然未知。

谨慎乐观，小心前进。让我们从全球货币政策、美股、日股、港股和欧洲银行业的角度向您展示全球市场的新年展望。

据摩根士丹利资产管理公司(Morgan Asset Management)统计，自2008年9月以来，为了在后金融危机时期刺激经济增长，全球50强央行共降息690次，并实施了非常规货币宽松政策。例如，日本银行持有超过45%的日本政府债券，其在国内开放式指数基金中的份额也超过了65%。本轮全球货币宽松在规模和持续时间上都是前所未有的。

在全球央行这轮“注水”中，经济增长依然疲软，各类资产价格全面上涨，收益率全面下降，三分之一以上政府债券收益率为负，资产短缺现象持续蔓延。2016年，可以说央行几乎独自承担了刺激经济的重任，但它未能赢得赞誉，反而受到了市场更多的质疑。

2016年下半年，当时接受《21世纪经济报道》采访的几乎所有跨国投资界人士都预计，低增长和低通胀将持续下去，资产短缺将继续蔓延。当时，没有明显迹象表明利率会上升。

出人意料的是，在2016年底美国总统选举后，形势迅速逆转。特朗普以一匹黑马赢得了选举。他承诺的财政刺激、税收和监管改革引发了更高的通胀和增长预期，并促使美元进入加息渠道，从而影响了整个世界。

模式转变财政政策将刺激经济

“在多年过度依赖央行政策之后，全球经济正面临一个模式转变，从以前的低增长和低通胀模式，转向更高增长和更高通胀的轨道。美国的工资增长正在加速，中国的生产者价格指数显示出反通货膨胀，欧元区的增长也步入正轨。鉴于特朗普的财政刺激前景、欧元区的政治形势以及非常规货币宽松政策的有效性逐渐丧失，我们预计，2017年，财政政策将逐步取代货币政策，以刺激整体需求。”

鹤宝投资管理投资解决方案集团政策分析师彼得·范德维尔通过电子邮件告诉《21世纪经济报道》记者。

事实上，早在2016年9月底，日本央行就放弃了基础货币目标，转而引入了“控制长期利率曲线”的政策框架。有些人认为这个框架更灵活，更方便以后退出宽松。12月，美联储最终提高了利率。

并暗示将在2017年三次加息。在欧元区，考虑到美联储(Federal Reserve)可能在2017年数次加息，以及欧洲央行(European Central Bank)12月的利率会议已开始缩减单月量化宽松的规模，市场认为，欧元区在2018年左右逐步退出量化宽松、告别零利率的时机已经成熟。

《21世纪经济报道》采访的许多市场参与者认为，2017年将是转型的开始。

“发达经济体利用货币宽松政策削减支出，并积极降低杠杆率，但这也导致基础设施老化，进而导致人民生活水平下降，这也是民粹主义兴起背后的一个主要因素。目前，经济的基调已经发生了变化:过去五年，全球增长一直疲软，再通胀预期(即市场对通胀重现的心理预期)正在升温。在这种环境下，央行的活动将会减少，各国的财政支出将会摆在前台，2017年将是一个开始。”unigestion全球宏观经济研究主管Florian ielpo通过电子邮件告诉《21世纪经济报道》，unigestion是一家总部设在日内瓦的资产管理公司，管理规模为200亿美元。

“2017年，全球央行将需要把刺激经济的接力棒交给金融当局。这在日本已经开始，美国即将开始。”法国外贸银行亚太区首席经济学家艾丽西娅·加西亚·赫雷罗通过电子邮件告诉《21世纪经济报道》。

预计在通胀全面上升之前，央行政策将出现分歧

然而，主要国家的货币和财政政策仍将大不相同。

“我认为全球货币政策将在2017年出现分歧，主要是因为美国和其他国家的央行政策。”在通货膨胀真正上升之前，预计美国将单独提高利率；如果通胀率真的上升，其他央行也会跟着加息。”渣打银行中国财富管理部投资策略总监王欣杰在电话中告诉《21世纪经济报道》。

1月5日，美联储宣布了去年12月的会议记录，显示几乎所有的美联储政策制定者都认为特朗普政府的财政刺激政策可能会推高通胀和提振经济。许多与会成员预测，美联储将加快加息步伐。

“尽管上述美联储的声明比市场预期更为强硬，但强势美元和极高的政治风险可能导致美联储加息不到三次。我们预计美联储将两次加息，每次加息25个基点。”韦勒说。

herrero认为，美联储将在2017年三次加息。“由于美联储缓解了日本央行和欧洲央行此前的紧张局面，预计这两家机构将不会采取行动。”

赫雷罗通过电子邮件告诉《21世纪经济报道》记者。

接受采访的其他几个人也表达了类似的观点。

“欧洲和日本央行没有积极考虑货币政策的变化。从最近一次利率会议上的声明来看，为了继续目前相对宽松的政策，欧洲央行甚至延长了其债券购买计划。在看到明显的宏观变化之前，我们相信这两家央行将在2016年和2017年继续保持它们的地位。”王欣杰说。

在韦勒看来，欧洲央行面前的道路似乎更加复杂。“由于该地区的核心通胀率仍然较低，政治风险仍然较高，欧洲央行(ECB)的鸽派预计将在2017年出台政策指引。不过，随着再通胀信号的增强，欧洲央行缩减宽松规模将成为未来一年市场的热门话题，这是不可避免的，预计将挑战其稳健的立场。”

此外，也有观点认为，在欧洲充满政治风险的2017年后，预计欧洲央行将逐步退出经济刺激领域。

美国财政刺激帷幕拉开了，但令人怀疑

特朗普在获胜演讲中强调，他将在10年内向美国基础设施投资1万亿美元，用于修复城市、重建公路、桥梁、隧道、机场、学校和医院。

“财政刺激说起来容易，但实施起来仍有很多风险。特朗普承诺的财政刺激资金从哪里来？是通过扩大借贷还是利用私人资本？一些来自美国的方案现在包括bt或bot，即私人资金用于建设，然后转移给政府；或完工后，它将运行一段时间，然后移交给政府。我认为美国私人资本目前是丰富的，但关键在于提供什么样的政策红利来吸引这些资本。如果私人资本的参与不够，那么政府必须增加支出，赤字就会增加，债券价格就会随着债券发行的扩大而下降。不过，特朗普普遍希望减税，而这反过来又要求收紧财政支出。”王欣杰说。

此外，与奥巴马相比，特朗普获得了更有利的政治环境，因为共和党在此次选举中赢得了国会两院的多数席位，但特朗普的财政刺激计划仍将面临共和党财政保守派的挑战。

美国国际集团(aig)首席经济学家莫恒勇表示，特朗普政策的正面和负面影响应该对折。“目前，我们预测2017年美国经济将增长2.2%。如果特朗普的承诺实现了一半，它可以增加0.3%。”他告诉《21世纪经济报道》记者。

与美国相比，日本政府的财政刺激立场一直很明确。去年8月，日本政府宣布了最新的经济刺激计划，总规模为28万亿日元，其中政府直接支出为6.2万亿日元。“财政刺激仍将是焦点，因为2020年东京奥运会将给日本政府增加财政支出和基础设施投资的所有理由。”王欣杰说。

相比之下，欧洲的局势更加僵持。根据欧盟委员会(European Commission)去年11月发布的欧盟成员国2017年预算草案总体评估，欧洲金融的核心仍然是巩固和稳定，而对大规模刺激的预期可能会落在空.身上

“对欧洲而言，启动财政刺激需要更长时间，因为德国不愿意这么做。”赫雷罗说。

“在欧洲，德国和法国的大选结果将决定两国未来的财政政策。这两个国家已经大力实施紧缩政策。保守党候选人应该在大选中倡导新一轮削减开支，而反对党将倡导增加开支。然而，目前我们还没有看到反对派有很大的获胜机会。”伊尔波说。

机构预计股票的表现将优于债券

上述情况将如何影响金融市场？

《21世纪经济报道》采访的许多市场参与者表示，在这种再通胀环境下，股票资产比债券更受青睐。

“2017年，投资必须考虑通胀因素，通胀和加息将是2017年的主轴，2017年必须考虑反通胀资产。在加息环境下，2017年有必要减少一些发达市场的长期政府债券、低息债券和投资级债券，增加高收益债券的配置，增加股票头寸。”王欣杰说。

“在长期经济停滞即将结束的投资环境下，我们对股市持乐观态度。从历史上看，股票比主权债务更能对冲通胀风险。目前，从估值的角度来看，股票也更有吸引力。目前，股票的风险溢价表明其回报仍高于历史水平，我们也将看到美国公司利润衰退的结束。”和宝投资管理投资解决方案集团政策分析师彼得·范德维尔说。

unigestion全球宏观经济研究主管弗洛里安·伊尔波(Florian ielpo)也对美国股市表示乐观。“美国公共支出的大幅增加将推动经济增长，并进一步推高通胀，这是美国股票投资者的理想状况。目前，我们几个月来一直偏好增长型资产。欧洲股市目前表现不佳，由于未来的政治风险，它们仍将显示出疲态。不过，在全球经济较为乐观的基调和财政扩张的预期下，随着实际利率正常化，国债将继续承压，债券投资者将遭受损失，尤其是德国国债将面临巨大风险。”

“尽管如此，目前财政政策对市场的积极影响只是基于预期，任何市场的失望都可能导致股市的调整。”Ielpo补充道。

此外，政治因素是2017年投资者应该关注的一个主要风险。“2017年对于金融市场来说不是一帆风顺的，因为它面临着巨大的政治风险，同时，贸易保护主义的抬头甚至过高的加息都将是不利因素。在这种环境下，较高的现金持有水平可以有效抵御(政治)风险事件后市场的极端波动。与此同时，鉴于2017年实际利率将上升，持有现金的机会成本也将下降。”韦勒说。