PPP资产证券化应防止标准套利

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最近，第一个ppp资产证券化登陆的消息在市场上引发了热烈的讨论。证监会官员在接受媒体采访时明确表示，机构间私募报价服务系统(报价系统)的ppp资产证券化不属于NDRC证监会联合发文监管框架下的资产证券化。因此，人们不可避免地会想:ppp项目的资产证券化会不会存在标准套利？

联合出版标准要求严格。证监会官员提到的联合文件是指去年年底NDRC和证监会联合发布的《关于推进传统基础设施政府与社会资本合作项目资产证券化的通知》。《通知》明确提出推进合格的ppp项目资产证券化，在沪深两市实现市场化融资。相关交易所和中国基金业协会将建立专项绿色业务受理、审查和备案渠道，并对ppp项目资产证券化的范围提出四项要求。

通知的一个硬性指标是项目已经完成并正常运行两年以上。资产证券化项目应具有稳定且可预测的现金流，但ppp模式在2014年才进入大规模推广阶段，目前大部分项目仍在建设中，因此对大多数ppp项目的要求都很严格。

第一个ppp资产证券化项目——太平洋(601099，BUY)证券新水源污水处理服务费收入权专项资产支持项目已经运行不到两年，两大股东提供无条件、不可撤销的连带责任担保，说明标准通知要求不够好。甘泉堡工业园污水处理ppp项目是专门规划纳入基础资产的项目，属于乌鲁木齐昆仑环保集团有限公司的ppp项目，已经纳入财政部公布的ppp项目库，确实是ppp项目。其在报价系统中的发行也属于证券化。因此，资产证券化的第一个ppp项目在报价系统中落地。

通过资产证券化促进ppp项目融资的目的是保证ppp项目的持续健康发展，但目前不同的制度有不同的标准。

在2月17日之前，省发改委将推荐第一批传统基础设施领域的ppp项目进行证券化，并提交给国家发改委。可以预见，ppp项目的资产证券化将很快在NDRC和中国证监会联合发布的监管框架下揭晓。第一批资产证券化项目将对行业有很强的示范作用，并且肯定会在最好的项目中选择最好的。

然而，目前已有1万多个ppp项目被纳入国家ppp综合信息平台项目数据库，总投入金额近13万亿元。在规则不一致的情况下，在ppp资产证券化中，不良资金将会挤出好资金是不可避免的。从市场持续健康发展的角度出发，我们希望形成一个统一的规则，使运作过程更加公开透明。