央行如期再出手 昨超额续作3935亿MLF维稳流动性

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据业内人士称，中国央行继续超额发放mlf，以弥补本周到期的巨额资金缺口，但利率与前期持平，去杠杆化过程得到合理把握。

按照计划，央行再次“出手”从市场上拯救流动性。昨天上午进行了1200亿元人民币的反向回购后，央行的微博下午宣布当天已经对部分金融机构进行了3935亿元人民币的中期贷款操作，操作量明显超过了当天的到期金额。

据业内人士称，中国央行继续超额发放mlf，以弥补本周到期的巨额资金缺口，但利率与前期持平，去杠杆化过程得到合理把握。同时，从近日公开市场资金净退出来看，央行有意维持银行体系流动性的基本稳定，流动性环境仍处于高度平衡状态。

Mlf不会提高价格

昨日，央行表示，为保持银行体系流动性的基本稳定，结合近期mlf到期情况，央行对22家金融机构开展了总计3935亿元的mlf操作，其中6月份为1500亿元，1年期为2435亿元。获胜利率与前期相同，分别为2.95%和3.10%。

这比前期的mlf操作量高出60%左右，但操作利率并没有持续提高。与此同时，6月份的1515亿元mlf昨日到期。在对到期金额进行套期保值后，中国央行昨日增持了2435亿元人民币的多边基金，此举显然是为了减轻本周到期的巨额基金的压力。

1月24日，中央银行首次提高了mlf操作利率。内部人士指出，昨日的利率没有继续上升，这表明央行的意图，保持货币政策稳定，并有助于减轻市场的担心，央行不会继续mlf。

民生证券研究所(Minsheng Securities Research Institute)固定收益团队负责人李麒麟指出，央行此次过度更新mlf的目的是为了弥补流动性缺口，保持市场流动性基本稳定。毕竟，央行只是打算去杠杆化，而不是引起流动性紧张的恐慌。

从整个一周来看，许多流动性工具，如反向回购、mlf和临时流动性工具(tlf)已于本周到期。虽然央行之前没有公布tlf的具体操作金额，但市场预测本周到期的资金金额可能超过1.6万亿元。

值得一提的是，由于市场参与者对央行是否将继续发行tlf仍有分歧，而本周资本到期的巨大压力已使机构对未来流动性越来越谨慎。15日，7日和14日回购利率大幅上升，7日存款机构间质押式回购利率(dr007)报2.76%，较前一交易日上涨24个基点，显示市场对中长期流动性的担忧。

合理把握去杠杆化过程

从昨日的mlf结构来看，央行6月份推出的mlf操作量仅为1500亿元，接近昨日到期的6月份mlf金额，而超额净投资的mlf是期限较长的一年期基金。

这一次新增2435亿元一年期人民币贷款，使加权资本成本接近3.1%，提高了一年期人民币贷款在市场利率中的导向作用中信证券(600030，BUY)债券分析师明明计算出，政策利率是分阶段上调的，过快上调政策利率不会有助于去杠杆化，但也可能导致市场风险。

中国央行昨日发布的工作文件指出，宏观分析显示，由高储蓄支撑的投资导向型增长模式决定了中国总体较高的杠杆率。尽管高杠杆可能导致系统性金融风险，但不同情况下债务可持续性的差异导致杠杆水平的风险阈值不稳定。

根据央行工作文件，基于此，我们应该合理把握去杠杆化和经济结构调整的进程，避免信贷和投资过快压缩带来的流动性风险和“债务通缩”风险，避免杠杆率过快增长带来的资产泡沫。

1月24日，央行将多边基金的操作利率上调了10个基点，随后反向回购和长期贷款(slf)的利率也随之上调，这令市场担心未来政策利率会进一步调整。很明显，政策利率应该分阶段调整。一方面，这取决于国内去杠杆化政策的效果和进展；另一方面，在美联储加息后，它受到了中美利差的影响。如果美联储在年中加息，只有在中美利差收窄、资本外流压力加大的情况下，政策利率才会进一步上调。

“总的去杠杆化或杠杆化政策可能是有偏见的。正确的做法是让市场在资源配置中发挥决定性作用。”根据央行的工作文件，市场发挥决定性作用的关键在于政府应该发挥更好的作用。要保持宏观政策的稳定和中性，即宏观环境要紧而适度，而过松或过紧都不利于市场发挥其作用。