“百日计划”会带来什么？人民币汇率弹性增大迎良机

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核心提示:一方面，出口对中国经济的拉动作用不应过高，尤其是在中美贸易“百日计划”启动之后；另一方面，经常账户盈余仍将支撑人民币汇率。在相对有利的外部环境下(特朗普想“削弱美元”)，人民币汇率有望保持稳定，今年将迎来人民币汇率增加弹性的有利时机。

钟对张鲁和莫尼塔的宏观研究

主穴

3月份，经季节性因素调整后的进出口同比增长率达到了过去四年来的最高水平。在出口方面，3月份中国以美元计价的出口同比增长16.4%，不仅走出了上个月的季节性负值，而且从上月的6.1%大幅上升至3月份的16.9%，反映出出口形势明显好转。在进口方面，中国3月份以美元计价的进口同比增长20.3%，较上月大幅下降。然而，经过季节调整后，进口增长率从上个月的11.8%升至近四年来的最高水平20.1%。就贸易平衡而言，中国在3月份恢复了贸易顺差，但只有239.3亿美元，这是近两年来的第二低(最低的是上个月的季节性贸易逆差)。

我们认为，出口增长率可能不会持续上升，进口价格可能会逐渐走软，进出口之间的剪刀差将继续压低贸易顺差。上述外贸形势意味着:一方面，出口对中国经济的拉动作用不应过高，尤其是在中美贸易百日计划启动后；另一方面，经常账户盈余仍将支撑人民币汇率。在相对有利的外部环境下(特朗普想削弱美元)，人民币汇率有望保持稳定，今年将迎来人民币汇率弹性增加的有利时机。

出口增长率可能不会继续上升

我们做出这一判断主要基于三点:第一，3月份，除欧元区制造业pmi进一步改善外，美国和日本制造业pmi均大幅下降。这表明主要国家的经济复苏基础尚不稳固，欧洲政治动荡的风险一直是其制造业复苏的潜在威胁。其次，从韩国、台湾和越南的情况来看，它们与中国的出口情况相似，在经历了去年下半年的持续复苏后，3月份的出口增长率明显下降，这证明全球经济复苏不是很强劲。第三，波罗的海干散货指数(bdi)在3月份继续上升，在月底达到近两年来的新高，这与3月份强劲的出口数据有关。然而，在那之后，bdi指数陷入了下行震荡，这也意味着全球贸易复苏有限。

进口价格可能会逐渐走软

3月份，中国的进口和价格显示出疲软迹象。

从数量上看，除原油和成品油外，铁矿石、塑料、汽车、铜和钢铁的进口均有不同程度的下降，原油进口的增加与3月份国际油价大幅下跌的拉动作用有关。进口商品数量的减少:一方面，这与中国经济增长的疲软有关。毕竟，3月份非加工贸易进口的降幅明显高于加工贸易；另一方面，国内供应方改革的产出控制往往是灵活的，或者进口大宗商品的热情也显示出降温的迹象(这可以从铁矿石和钢铁进口的下降中看出)。回顾过去，我们认为第二季度中国经济放缓的趋势将更加明显，大宗商品进口替代的局面将逐步得到纠正，进口数量疲软的局面可能会逐步加剧。

从价格角度来看，除了铁矿石价格进一步推高进口增长率外，价格因素对进口读数的影响趋于减弱。1月和2月主要商品价格的飙升受到抑制，这可以从3月份国际商品价格的大幅下跌中看出。回顾过去，随着全球经济再通胀的逻辑不再成立，大宗商品价格的上涨也可能结束，进口价格的疲软可能会继续。

贸易顺差将下降或继续

进出口价格的剪刀差将继续压低贸易顺差。国内生产者价格指数从上游到下游的不良价格传导也清楚地反映在进出口价格指数之间的剪刀差上。今年以来，中国的进口价格已经超过并明显超过出口价格，这势必会大大挤压贸易顺差。同时，考虑到中美两国即将启动的100天计划也将致力于减少中国对美国的贸易顺差，预计中国贸易顺差的下降趋势将持续一段时间。幸运的是，在特朗普昨晚宣布美元过于强势并喜欢低利率政策后，美元走强的势头进一步减弱，这意味着尽管贸易顺差有所收窄，但人民币汇率的蜜月期有望继续。

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