闪崩现象潜藏A股大危机 A股国际化=估值接轨？

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最近，二级蓝筹股频频下跌，a股结构性熊市开始进入“一声不吭跌下来”的瞬间崩盘期。类似的情况与2001年至2005年大熊的中后期非常相似。一些极小的利润空可能导致股价暴跌。“杀得更多”的相互践踏将使机构重量级人物的跳水成为常态。

瞬间崩溃是由于估价系统的崩溃

截至7月14日，在过去的一年里，上证50指数上涨了19.49%，进入了技术牛市；创业板指数暴跌23.88%，继续跌入熊市深渊。根据股票网站的统计，世界主要股票市场最近频频创出新高，摩根士丹利资本国际世界指数(msci World Index)去年上涨了15.09%。中国创业板是全球股市的底部，是业绩不佳股票无休止下跌的缩影。

在冰天雪地的市场里，隔壁老王股票交易的笑声会让你关灯、吃面条，眼泪更苦。最糟糕的是什么？2016年1月27日，股市崩盘3.0版将上证综指的触底点拉至2638点，跌停1000股，跌停1000股。然而，情况更糟。从导火线底部到本周五收盘，1232只股票的股价继续下跌，其中528只股票、278只股票和111只股票分别下跌了20%、30%和40%以上。

掉到了地板的底部，低头看着地狱的底部，又有第18层的刀看到了地狱的下面。最坏的情况是，在“走向零售市场+走向投机市场”的改革愿景下，表现不佳的股票将走上回归港股价值的道路，但我不知道回归的过程是一刀两断还是一步跳下悬崖。

目前，赚一个指数而不赚钱不是一个悲剧，指数上涨而个股崩盘是一个血腥的案例。闪电暴跌股票频繁出现有几个原因:第一，业绩预降，如汪顺科技(300113)和华兰生物(002007)。第二，谣言被压制，如复星制药(600196，股票咨询)。第三，它是令人费解的，例如，北美(002570，诊断单位)。第四，重组失败，如蓝丰生化(002513，股票咨询)。第五，牛市改变了他们的面貌。如神武环保(300156)和神武节能(000820)。在过去两年里，它们都是大盘股，最近它们一起下跌，主要是因为一些机构获利了。

自2015年6月以来，大多数股票的缓慢熊市模式已经持续太久，而空的头股在早期发挥了主导作用。将股票放入a股的新词汇中，似乎主流机构已经回头，重新获得了价值投资的概念。事实上，旧的a股估值体系已经崩溃，新的估值模型仍在构建之中。市场上的机构不得不用低估值蓝筹股来热身和准备过冬。

监管机构可能乐于看到估值保持一致

目前，a股公司的股价仍然包含三种估值体系，一种是利润估值，即未来价值贴现。二是壳资源的估值，即a股流通特许经营权。第三，金融企业的估值，即股权融资不需要支付股利，具有“靠股票吃股票”的超级融资能力。

在这三种估值体系中，利润估值的权重飙升，这是最近美利50指数上涨的主要原因。不良股票暴跌的主要原因是监管政策受到强烈压制(如后门和跨境重组等超严格监管以及银行保险和证券等合作监管)，以及长期国际投资银行的看涨声音(a股将进入摩根士丹利资本国际指数篮子)。双重挤压使得后两种估值系统的影响变弱，并且不能排除崩溃的风险。

最近，蓝筹股开始流行，“五炒”(对新股、小盘股、表现不佳的股票、短期投机和投机概念的投机)逐渐停止，管理层乐于看到“19年模式”。“股指运行更加平稳，投资方式逐渐向价值投资转变”，被证监会称为“市场生态环境明显净化”。

现实是，“九五”背后是大多数投资者的损失。如果这不是生态恶化，而是所谓的生态净化，那么a股的政策取向已经明确——我们宁愿要国际估值的标准惯例，也不愿要a股所偏好的所谓话语权。这也许是美丽的50名少数股东的福音，但对于占a股绝对多数的业绩不佳股票的股东来说，这是一场巨大的危机。

a股国际化=估值整合？

如果监管当局完全支持a股符合国际标准，例如，a股与港股挂钩后，就与伦敦股市、甚至美国股市挂钩。因此，深市和沪市80%以上的股票将不可避免地逃脱股价减半的厄运。

这不是胡说八道。目前，香港主板市场的市盈率中值为9倍，市盈率中值为1倍，而a股市场的市盈率中值为62倍，市盈率中值为3.7倍。按加权平均市盈率计算，香港股市的市盈率为12.7倍，而上海股市和深圳股市的市盈率分别为17.15倍和35.55倍。在95只a股+h股中，a股的加权平均市盈率比h股高26%，但中位溢价为52%，说明业绩不佳的a股泡沫巨大。

如果a股生态环境净化指数为市盈率，基准市场为港股，大多数投资者将难逃厄运。此外，没有迹象表明再融资和新股扩张的势头有所放缓，二级市场的股票供应日益增加。a股市场1.2万亿元的证券结算保证金已经被压得喘不过气来，不良股票价格集体崩盘只是时间问题。

对于稳健的投资者来说，银行业的加权平均市盈率只有6倍，这是扩张大潮中罕见的“诺亚方舟”。中国招商银行的股价本周创下新高，这只是多头的第一枪。想想看，在与国际估值接轨之前，银行股的估值已经翻了一番；可怜的股票再次下跌了50%，他们仍然是权贵。这个账户还不清楚吗？更重要的是，在这个涨跌过程中，银行股将开始像一个航空母舰群出海，大多数表现不佳的股票的流动性将被耗尽，甚至在香港便士股票市场的死胡同。