稳增长与控风险是下半年经济工作主旋律

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年中经济与趋势(3)实体经济应采取一揽子支持政策。一方面，通过结构性宽松，我们将继续为中小企业提供融资支持。另一方面，通过降低长期国债的利率，可以降低企业的融资成本。

董晓军王薛凯

根据中国人民银行、国家外汇管理局等机构发布的指标，中国经济运行继续保持稳定和积极的态势。

从经济基本面来看:经济结构继续调整，新旧动能加速转型

经济结构不断调整。第二产业开始逐渐放缓。今年1-5月，李克强指数月均值达到15.09%，同比增长272.59%。服务业对经济增长的贡献仍在扩大。今年一季度末，第三产业对gdp的累计同比贡献率达到61.7%。高端制造业发展良好。5月份，高新技术产业和装备制造业增加值同比分别增长11.3%和10.3%，增速分别比规模以上产业高4.8和3.8个百分点。高技术制造业投资增长22.5%，比总投资增长13.9个百分点。国产大型飞机c919的成功试飞，为中国装备制造业“走出去”带来了新的机遇。

出口和消费对经济的拉动作用进一步增强。出口增长加快。1-5月，进出口总额107635亿元，同比增长19.8%。其中，出口58787亿元，增长14.8%。一般贸易进出口增长21%，占进出口总额的56.8%，同比增长0.6个百分点。消费贡献继续增加。与2013年相比，今年第一季度消费对中国经济的贡献率从47%上升到77.2%，第二季度仍保持这一趋势。

新的商业形式和新的动能不断涌现，新旧动能的转换加快。随着创新驱动发展战略的深入实施，大众创业和创新蓬勃发展，许多新业态蕴含着巨大的发展潜力，呈现出业态多元化、成果共享等新特点。共享经济发展迅速。依靠互联网的发展，估计今年共享经济的市场规模将达到5万亿元左右。

从金融环境来看:内部流动性仍然紧张，但资本外流的压力减少

国内货币金融环境基本稳定。首先，货币供应量增速放缓。5月末，广义货币(m2)余额160.14万亿元，同比增长9.6%，增速分别比上年末和去年同期低0.9和2.2个百分点；狭义货币(m1)余额为49.64万亿元，同比增长17%，增速分别比上年末和去年同期低1.5和6.7个百分点。二是新增人民币贷款规模下降。第一季度，人民币贷款增加了4.22万亿元，但4-5月仅为2.21万亿元。预计第二季度新增人民币贷款将明显少于第一季度。这表明商业银行创造货币的冲动减少了。第三，外汇储备继续增加。2017年1月底，外汇储备低于3万亿美元，但从2月到6月保持在3万亿美元以上。6月末，外汇储备比年初增加463亿美元，增幅为1.5%，连续第五个月回升。这主要是由于美元在国际金融市场的相对贬值，以及资产价格的轻微变动。中国外汇储备多元化投资的资产和货币有升有降，但升大于降，外汇储备规模略有增加。

在国际上，美元对人民币呈现相对贬值趋势，近期资本外流势头明显减弱。自2011年以来，美国进入了强势美元周期，美元指数在2016年12月20日达到103.3035。然而，2017年，美元指数呈下降趋势。截至今年7月7日，美元指数仅为96.0148，较此前高点下跌7.06%。这大大缓解了人民币贬值的压力和跨境资本外流的压力。然而，不应忽视的是，美联储的收缩可能会使美元再次走强，国际资本的跨境流动在未来将会加剧。

从政策角度看:改革政策继续推进，经济金融风险总体可控

房地产市场调控政策继续发挥作用。自2016年10月以来，全国各地大力推行房地产调控政策，抑制了房价过快上涨，取得了显著成效。例如，北京大力推行房地产市场调控政策，包括首付比例、贷款利率、非北京购房税收标准、过道校区、学位划分、商业地产限购等。2017年7月4日，上海市规划和国土资源局网站发布了两次土地出让公告，土地用途标注为“出租房屋”，即开发商必须“整体持有，只出租不出售”，开创了土地出让的新模式。预计未来房地产市场的调控将继续发挥作用。

国有企业改革明显加快。从国务院国有资产监督管理委员会召开国有企业改革情况通报会，到国家发展和改革委员会多角度监督国有企业改革，再到中央全面深化改革领导小组第三十六次会议审议通过《中央企业法人制度改革实施方案》，上半年国有企业改革明显加快。不仅中央企业，地方国有企业的改革也在加快。以深圳为例，估计深圳国有企业总资产为1.22万亿元，净资产超过6900亿元，国有净资产为5400亿元。混合所有制比例达到75%，资本证券化率达到53%。

在“一带一路”政策的指引下，中国的海外投资具有长期增长潜力。2017年5月，中国举办了“一带一路”国际合作峰会论坛，取得了丰硕成果，主要涵盖政策沟通、设施互联互通、贸易顺畅、资本融资和民心五大类，共76个议题，270多项具体成果。荣鼎咨询的数据显示，今年上半年，M&A宣布的海外交易超过70笔，交易总额为452亿美元。

稳定增长和风险控制仍是下半年经济工作的主旋律

虽然上半年的经济形势很好，但值得注意的是一些指标并不尽如人意。例如，中国的储蓄率仍然是世界上最高的，为40%-50%，一些企业债务和地方政府债务也很突出。今年是深化供给结构改革的一年，稳定增长、控制风险仍然是经济工作的重中之重。

应该对实体经济采取一揽子支持政策。一方面，通过结构性宽松，我们将继续为中小企业提供融资支持。金融危机以来，为了解决小微企业和非金融类民营企业的融资问题，英国实施了“贷款融资计划”，有效地“定向”增加了信贷供给。目前，在流动性紧张的情况下，我国应继续向小微企业提供“抵押补充贷款”等低成本融资。另一方面，通过降低长期国债的利率，可以降低企业的融资成本。长期国债利率是所有长期利率的基础，长期国债利率的下降会自动压低市场利率。2017年上半年，美国和英国10年期国债利率波动并略有下降，美国保持在2.4%左右，英国保持在1.35%左右。日本10年期政府债券利率从年初的0.056%升至7月10日的0.095%，处于低位。然而，中国10年期国债利率在高位波动，从年初的3.228%升至7月10日的3.598%。10年期国债利率不降反升，与之相关的长期贷款利率和长期公司债券利率也不会下降，因此不可能降低企业的融资成本。

去杠杆化应该是“适度的”，在稳定增长的前提下有序推进。去杠杆化有两点需要把握。一方面，我们应该认识到高杠杆是世界经济内外双重失衡的结果。要降低杠杆率，我们不仅要解决自身失衡，还要解决外部失衡。因为，世界矩形经济结构中各国的杠杆率高度相关。可以说，过去几十年全球贸易的增长是基于消费国家庭和政府过度的债务消费和生产国企业过度的债务生产。当消费国(美国和欧洲)对其家庭和政府进行去杠杆化时，中国作为一个生产国，必须对其企业进行去杠杆化。另一方面，应该明确认识到去杠杆化应该是“适度的”。稳定增长是去杠杆化的基础，保持一定的发展速度是重中之重。只有保持一定的gdp增长，去杠杆化才能有基础。尤其是在全球去杠杆化的背景下，过快地降低杠杆会给经济带来巨大的紧缩效应。国际货币基金组织也认为通过增长消化债务是最健康的去杠杆化方式。

通过增加对“城市地下建设”的投资来刺激经济增长。目前，我国钢铁、水泥、电解铝等行业发展异常，产能严重过剩。从基础设施建设的角度来看，继续扩建地面建设空房是有限的，而建设“城市下水道”应该是下一步公共投资的重点。在国际上，主要发达国家非常重视“下水道”的建设。20世纪70年代，在产能过剩最严重的时期，日本政府通过增加对下水道的公共投资来刺激经济增长。在过去的13年里，日本修建的“共同沟”已达526公里。我国应借鉴发达国家城市建设的经验，科学规划城市地下建筑。

“分类”化解地方政府债务风险。不同省市的债务和金融状况不同，应实行分类化解地方政府债务风险。根据当年应付债务本息与地方一般公共预算收入的比例，地方政府债务违约风险可分为“债务衰退”、“债务预警”和“债务增长”三种类型。鉴于“债务衰退”风险，有必要控制债务规模，强化预算约束，并采取一些临时性的特殊措施。针对“债务预警”风险，关键在于建立“借贷、使用、偿还”全过程的风险预警指标体系。虽然“债务增长”，我们可以借一些钱来促进地方经济的发展，但我们需要建立一个完善的信用评级机制。

(作者:国家行政学院经济教学与研究系)