货币信贷何以再现背离

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6月底，m2同比增长9.4%，创历史新低；6月，新增社会融资规模1.78万亿元，比上个月增加7175亿元；人民币贷款增加1.45万亿元，比上个月增加2698亿元。中国银行国际金融研究所高级研究员李认为，货币和信贷正在发生偏离，银行间和表外资产的衍生能力正在下降。

M2继续衰落，但社会融资和信贷继续上升，货币和信贷偏离。6月末，m2增速创历史新低，主要与“股权及其他投资”下降和银行间资产收缩衍生能力下降有关。尽管m2继续下降，但新增社会融资和人民币信贷规模继续上升。6月份，新增社会融资规模1.78万亿元，新增人民币信贷规模1.45万亿元，分别比上个月增加7175亿元和2698亿元。货币信贷指标的偏离表明中国货币供给的形成机制正在发生变化。

人民币贷款稳步增长，企业中长期贷款比重上升。今年上半年，人民币贷款增加7.97万亿元，比去年同期增加1.41万亿元。其中，累计新增非金融企业贷款4.43万亿元，占新增贷款的55.6%，比2016年底增长7.4个百分点；累计新增家庭贷款3.77万亿元，占新增贷款的47.3%，比2016年底下降2.7个百分点。6月份，新增家庭贷款占新增贷款的比例为31.4%，抵押贷款的比例连续三个月下降。

流动性紧张倾向于在早期缓解，并在未来保持基本稳定。受mpa评估、财政纳税等因素影响，6月往往是流动性敏感期。然而，市场最近“差一点错过”，6月底的shibor利率与6月初相比大幅下降。流动性压力缓解的原因主要与财政存款意外下降、外汇持有量下降收窄以及央行加强流动性预期管理有关。6月份，财政存款减少6165亿元，同比大幅下降2870亿元。5月末，外汇占款比上个月减少293亿元，降幅连续6个月收窄。从未来趋势看，考虑到实体经济的“去杠杆化”仍有很长的路要走，流动性很难从紧缩转向宽松，但货币政策不太可能进一步收紧，利率也不具备大幅上行的条件。

债券市场融资的冲击效应减弱，直接融资对实体经济的支撑效应增强。受“债券通行证”开放、流动性由紧转稳等有利因素的影响，债券市场的融资功能近期出现修复迹象。6月份，债券市场融资减少219亿元，较上月明显收窄(5月份净减少2462亿元)。下半年，为保持经济运行在合理范围内，财政政策将适度扩大支出规模，相应的货币政策操作将由以往的紧缩转向中性，债券市场融资对实体经济的支撑作用将增强。