安信证券高善文：中国经济回暖可持续

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2018年本质证券投资策略会议昨天在深圳召开。安信证券首席经济学家高善文表示，基于全球经济的优胜劣汰和市场的清理，中国经济迄今的复苏是可持续的。在企业层面，虽然企业销售利润率在未来会下降到接近历史平均水平，但资产周转率却在上升，推动企业利润上升。在流动性层面，金融去杠杆化还远未结束，但在2018年某个时点压力达到峰值后，流动性紧张将得到系统性缓解。

高善文表示，中国经济出现了需求周期性复苏的良好态势，这种积极的经济态势是可持续的。高善文进一步分析，中国经济需求的复苏不是由房地产或基础设施等固定资产投资推动的，因为在过去两年里，全社会对中国固定资产的投资明显放缓，而是来自中国出口的极度剧烈反弹。“在过去两年中，中国的出口增长率一度下降到-5%，但在今年第三季度，出口增长率回升到10%左右。”

高善文认为，正是全球经济的周期性复苏导致中国出口增速大幅反弹，人民币贬值的压力突然消失。自2011年以来，包括中国制造业在内的全球制造业正处于经济低迷时期，企业利润越来越差，从而促进了优胜劣汰。从2015年底到2016年初，市场进入了一个转折点，私营部门的优胜劣汰和市场清理结束了。国有部门的优胜劣汰包括供应方结构改革，全球经济在市场清理后迎来了周期性复苏。

“更重要的影响是，我们迄今看到的经济数据复苏是可持续的，其基础是私营部门和国有部门共同推动的长期、彻底的清理。”高善文表示，全球经济复苏是建立在长期低迷和市场彻底清理的基础上的，具有很强的可持续性。因此，早期股票市场反应强烈，发达市场和新兴市场的股票市场指数大幅上升。

高善文认为，如果中国的宏观经济研究没有放在全球背景下，完全沉浸在国内数据中，主要趋势可能会消失。

从企业利润的角度来看，高善文认为企业利润仍将上升。虽然从销售利润率来看，目前销售利润率应该达到历史最高水平，在未来几个季度有可能下降到接近历史平均水平，企业的周转率在上升，产能利用率在上升，因此企业利润将继续上升。

从流动性角度来看，高善文认为金融去杠杆化目前还远未结束，但去杠杆化带来的压力将在明年某个时候超过极值时得到明显缓解，债券市场最严重的下跌阶段将会过去，股票市场的压力也将大幅下降。

高善文说:“例如，股票市场相当于一个气球，气球下面绑着几块砖头。这些砖块相当于去杠杆化带来的流动性收缩，气球里的空气相当于周期性复苏带来的基本方向。如果气球下面的砖块被移走，气球将会飞向天空，但是明年就不可能了。明年，气球下面可能有五块砖头，两块被扔掉，变成三块，气球升得更高。”