恒力股份：定增获通过 炼化项目加速推进

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(一)重组事项已经中国证监会审查

恒利股份有限公司(600346)发布公告，公司发行股票购买资产和筹集配套资金及关联交易获得有条件批准。本次重组拟以每股6.70元的价格向实际控制人恒能投资、恒丰投资发行17.19亿股股份，收购恒力投资、恒力炼化有限公司100%的股权，不公开发行不超过5.65亿股的股份，为“恒力炼化2000万吨/年炼化项目”筹集配套资金。重组完成后，恒利集团将完成石化-化纤板块的整体上市，上市公司将拥有炼油-pta-涤纶长丝的整个产业链，并解决关联交易。

二是恒力炼化项目盈利前景良好

年产460万吨汽油、160万吨柴油、370万吨煤油和440万吨二甲苯的恒力炼化项目是中国最早的民营大型炼化项目之一，后续计划支持年产150万吨乙烯项目。目前，项目中所有地下管网和基础设施已经完成，大型设备正在陆续安装。如果此次增发顺利完成，恒力炼化项目有望加速发展，发展前景良好。我们保守估计投产后年利润将超过80亿元。

第三，pta繁荣有很高的复苏可能性

自pta第四季度以来，华彬石化120万吨停车装置已恢复生产，但开车情况并不好(原料和储罐)。路祥石化300万吨复产装置负荷逐渐增加，目前已接近70%。本月，包括嘉兴石化和江阴韩邦在内的近500万吨产能被大修或停产。嘉兴石化二期220万吨产能释放后，2018-2019年国内pta新增产能不足，行业供需格局继续优化。目前，华东地区pta价格为5780元/吨，较6月中旬的底部上涨24.7%，pta-px价差扩大至1000元/吨左右，企业利润大幅提升。根据中国纤维网的信息，pta流通库存处于较低水平，预计行业景气恢复的可能性较高。2017年1月至9月，恒利投资实现净利润7.8亿元，预计全年将超出业绩承诺6亿元。

第四，涤纶长丝继续保持高度繁荣

在涤纶长丝方面，华东地区目前的报价为10350元/吨，较年中增长20%，fdy68d为10950元/吨，较年中增长23%，dty150d为10350元/吨，较年中增长13%，整体利润居高不下；恒力公司的产品多为100d以下的细旦丝，以高端差异化定位为主，拥有20万吨工业丝的生产能力，具有良好的利润水平和竞争力。

V.重申“超重”评级

恒力有限公司是国内聚酯行业的龙头企业，我们期待聚酯长丝的高度繁荣继续下去。重组后，上市公司将实现精对苯二甲酸聚酯的全产业链布局，预计将受益于精对苯二甲酸供需格局的改善和横沥炼化一体化项目投产后的巨额利润。结合近期涤纶长丝产品的价格走势，我们将2017年和2018年的净利润预测提高到16亿元(原值分别为13.7亿元和16.0亿元)，相当于每股收益0.57元和0.67元(不考虑pta和炼油及化工资产注入)，并结合可比公司的估值水平(2017年平均市盈率为20倍)和重组的确定性，将其给予公司

风险警告。油价大幅度波动的风险，炼油化工项目建设进度不符合预期风险。