富国可转债基金经理范磊：转债基金择券制胜 增量资金正逐步进场

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记者仲孙编辑陈郁

可转换债券作为一种兼具权益和债务的证券，自去年新的再融资规定出台以来，一直受到市场的关注，国内可转换债券投资规模不断扩大。

尽管沪深可转换债券指数在2017年收盘下跌，但仍有一些可转换债券基金脱颖而出。去年，富裕国家的可转换债券净值增长了10.22%，在同类基金中排名前三。富裕国家的可转换债券基金经理雷帆认为，可转换债券不仅需要市场判断，也需要选择。目前，各类基金正积极关注这一快速扩张的市场，2018年将有更多的投资机会。

可转换债券基金需要选择优惠券

数据显示，沪深可转换债券指数去年下跌了0.16%。

雷帆告诉记者:“去年，当我们投资可转换债券市场时，如果我们简单地复制指数，我们只能获得更普遍的回报。我们必须根据基本面自下而上地选择优惠券，密切关注流动性变化，并努力进行市场判断。”

自2016年以来，金融去杠杆化对可转换债券的影响不应被低估。

2016年底，债券市场开始走弱。当时，可转换债券基金的头寸普遍较高，这与年底的时间一致。流动性紧张，股市和债市一起走弱，基金净值普遍大幅回落。为了避免损失扩大，一些持有者选择赎回股票。为了应对赎回，基金经理不得不相应减少头寸，这在流动性紧张的环境下进一步推低了净值。

2017年前五个月，股票和债券仍然疲软。雷帆认为，在现阶段采取防御性策略更为合适，投资重点应放在确保资产安全和准确安排高质量凭证上。

根据2017年第一季度报告，郭芙可转换债券基金开始配置14只宝钢股份、戈尔可转换债券和白云可转换债券。此时，宝钢14 EB能否被选为有限可转换债券中的重债，成为许多可转换债券基金在2017年的分水岭。

雷帆表示，截至2017年第一季度末，宝钢14 EB已达到相对低估状态。当时，新华保险(601336)处于上市后的最低估值水平，而同期其他上市保险公司的估值处于同一水平，这意味着宝钢eb已经得到了股票和行业层面的估值支持。在检查了息票本身的估值后，股票转换的溢价和纯债务都在10%以内，处于较低水平。

雷帆表示，这些指标表明，此时购买可转换债券处于可控状态，即使存在风险，且向上弹性值得期待，因此它最能反映可转换债券的特征，如“进、攻、退、守”。

大股东在配售后减持只是短期现象

可转换债券的扩张和发行对投资者来说是一件新事物，投资者对新事物的认知总是在逐渐演变。对于扩张，市场的第一反应是股票品种的估值被压缩。因此，自去年9月以来，二级市场的交易价格一直在持续下跌，保险费率一直在持续下跌。

雷帆表示，当时市场并没有意识到这种估值压缩应该从一级市场开始，一些品种具有较高的转换价格定位，最终顺利发行，从而将压力转移到二级市场。

这引起了市场对配售后大股东减持问题的高度关注。

雷帆表示，大股东配股后减持可能是一个短期现象，扩张后的第一批可转换债券仍享有前一市场的高溢价。但两个月后，市场定价模式发生了变化。随着未来可转换债券发行数量的增加，价格走势将更加与基本面相关。

增量基金有望逐步进入市场

雷帆表示，越来越多的基金正在关注可转换债券市场。去年，在一些基金通过投资可转换债券获得可观利润后，更多机构在制定2018年投资计划时将重点放在了可转换债券(包括可交换债券)上。目前，这种趋势非常明显。

以富裕国家的可转换债券基金为例，自去年下半年以来，其整体规模也有所扩大。此外，许多可转换债券基金已经发行。例如，中国欧洲和国泰航空去年年底发行了可转换债券基金，规模超过2亿英镑。

与此同时，二级债务基础和混合基金也在关注可转换债券的投资机会。

雷帆表示，郭芙基金对可转换债券市场非常乐观。预计该公司今年将发行一只专注于可转换债券的基金。该基金将采用二级债务基础的形式，因此在头寸控制方面将更加灵活。

雷帆对2018年可转换债券市场的走势表示相对乐观。一方面，虽然可转换债券市场的扩张趋势将持续，但其影响将较去年第四季度有所减弱。部分原因是扩张的步伐已经放缓，而市场的学习效应也是原因之一。另一方面，需求方的实力正在增强。可转换债券市场的供求格局有了很大改善，扩张后的可转换债券市场品种更加丰富。更多估值合理、质量优秀的上市公司加入了可转换债券发行团队，有利于投资者坚持自下而上选择单个债券的策略，注重对公司基本面的系统深入研究，寻找具有投资价值的目标，从而取得优异的长期投资业绩。