鲁西化工：新增产能助推业绩 化工园区优势显著

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鲁西化工(000830，临床单位)

新容量提升性能

化工园区优势明显

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东方证券(600958，临床单元)廖鹏飞

鲁西化工发布了2017年度业绩报告。报告期内，公司实现收入157.6亿元，同比增长44.0%，实现母公司净利润19.5亿元，同比增长672.0%。与此同时，该公司宣布了18年来第一季度业绩的预增。报告期内，预计归属于母亲的净利润为8.00-8.5亿元，同比增长+233%-254%，环比增长-8.88%-3.19%，略高于市场预期。

第一季度和第一季度的业绩略高于预期

公司安全环保管控有效，所有生产设备长时间保持满负荷稳定运行，在建工程和续建工程进展顺利。受国家安全环保政策的收紧和市场供求关系的影响，公司大部分化工产品和关键化工新材料的价格均有不同程度的同比上涨。由于淡季因素+供暖季后期工业生产限制的减弱，个别化学产品的平均价格略有下降。化肥产品平均价格持续上涨；产品销售保持产销平衡，单季度业绩同比大幅提升，环比基本保持稳定。

第二，新产能提升了业绩

今年，公司已经释放了大量新的生产能力。石化产品包括10万吨己内酰胺、36万吨27.5%过氧化氢和13万吨pa6，新材料主要包括13.5万吨pc二期，煤化工产品包括20万吨甲酸二期、丁辛醇和90万吨氨醇。根据公司公告，2月份己内酰胺已投产10万吨，预计第二、三季度其他装置将陆续投产。即使公司主要产品的价格在第二季度和第三季度由于库存和季节性等因素下降，公司的新产能预计将有助于业绩继续稳步上升；在今年的环保压力下，预计第四季度供暖季限产政策将持续，产品价格相对乐观。

第三，看好大型化工园区的发展

在2017年第四季度和2018年第一季度，公司的业绩连续两个季度保持在8亿元。我们对公司业绩相对有争议的可持续性更为乐观:在化工产品方面，产能扩张继续推进，煤化工+氯碱化工(600618，咨询股)+氟硅化工的协同效应降低了成本，提高了效率；化肥产品方面，淘汰落后产能，建设新的低成本煤气化平台，成本控制更加严格；此外，随着环保压力的不断加大，公司的综合园区已经充分受益。随着落后产能在环保和有限产能扩张的压力下启动，化工产品的高价具有良好的持续性，公司园区、人员和设备的规模优势越来越明显。

四.投资建议

据估计，公司2017年至2019年的净利润分别为195亿元、333亿元和39.7亿元，与当前股价相对应的市盈率分别为13.8倍、7.4倍和6.6倍，公司2018年的市盈率为12倍，目标市场价值为400亿元，保持“强烈推荐”评级。

风险。产品价格波动很大；新项目的进展不如预期。