医药行业：东风已至 腾飞在即

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Cro，R&D医药产业链不可或缺的一部分。作为药物研发领域社会分工专业化和风险平均化的产物，cro经过几十年的发展，已经基本覆盖了药物研发的各个阶段和领域，成为全球制药企业降低药物研发成本、缩短药物研发周期、实现快速上市的重要途径。2017年，全球cro市场规模约为431亿美元，同比增长约10.8%；国内cro市场约为559亿元，同比增长约21%。

随着创新药物的兴起，cro作为创新药物的服务提供商，正享受着高度的繁荣，国内市场正在迅速腾飞。得益于全球医疗支出的持续增长、药物研发投资的不断增加以及cro市场在药物研发支出中所占比重的稳步上升，全球cro市场以10%左右的速度稳步增长，行业蓬勃发展；得益于内生药物需求的逐步释放、医疗创新政策的持续催化、一致性评估的快速推进以及全球cro市场向新兴市场的逐渐转移，国内cro市场正在迅速起飞，预计将保持20%以上的高增长率。在细分市场中，临床前cro由于业务划分而高度细化，核心技术和专业人员已成为其行业的主要障碍；由于临床cro业务的高度同质性，客户资源的积累和服务质量的信誉成为其核心竞争力。

中国cro产业集中度较低，总体趋势是“实力增强+并购整合”。与世界成熟的cro市场环境不同，国内cro市场相对较小，行业集中度相对较低。从长远来看，透视全球cro巨头的发展轨迹，加快国内外公司的并购，实现纵向业务整合和横向业务国际化，是国内cro公司未来对全球cro巨头发起冲击的必由之路。短期内，国内cro市场已进入高速发展阶段。国内cro公司有望增强自身实力，提高现有业务的核心竞争力，扩大品牌声誉的影响力，在即将到来的国内cro市场中分享丰厚利润。

我们相信，得益于cro行业的整体高度繁荣，在a股市场上市的cro目标业绩将普遍改善。基于当前的行业背景，我们认为以下类型的目标值得特别关注:

1)短期内，仿制药的一致性评估进展迅速，预计be订单将为cro行业增加100多亿个市场，be业务成熟的高质量目标将显著受益。强烈建议使用泰格医药(300347，临床单位)，这是临床cro等的领先标准。；

2)中长期来看，随着医药创新写入国家政策，药品审评改革加快，鼓励医药和医疗设备创新的政策频繁出台，国内医药行业将逐步实现从仿制药到创新药物的战略转型，不同领域的领导者将受益于先发优势，优先分享产业转型带来的机遇和利益。强烈推荐cro产业链各子行业的领导者，如赵岩新药(603127，诊断)、泰格医药、无锡制药(603259，诊断)等。；

3)从长远来看，国内高质量的cro公司将进入国际cro市场，与全球cro巨头争夺市场份额。因此，综合能力强、全球业务布局广的cro公司将获得更大的空空间利润。我们强烈推荐领先于全球业务整合的高质量cro目标，如泰格医药和无锡制药。

投资目标:泰格医药(300347):

1)业务分析:国内临床cro绝对领先，业务布局逐步完善:自2012年上市以来，泰格药业通过国内外并购快速扩张，逐步形成了三轮临床试验技术服务、临床试验咨询服务和股权投资驱动的业务体系，业务布局逐步完善。公司总部设在杭州，拥有33家子公司，全球服务网点遍布mainland China、港、台、韩、日、马、新、印、澳、加、美等60个主要城市，拥有3200多个国际专业团队，成功为全球600多个客户开展了920多项临床试验服务。2016年，公司实现营业收入11.75亿元，同比增长22.73%，过去五年的复合增长率为43.5%；归属于母亲的净利润为1.41亿元，过去五年的同比增长率为-10.0%，复合增长率为24.0%。从现有的业务量和增长率来看，该公司已经成为中国临床cro的绝对领导者。

临床试验领域得到了深入的培育，“技术+咨询”的优势显而易见:多年来，公司在临床试验领域得到了深入的培育。目前，可提供所有临床试验技术服务，成为创新药物、仿制药、进口药品和医疗器械的试验技术服务，配合数据管理、统计分析、smo、医学检验、注册申报等临床试验咨询服务的不断完善。公司可提供垂直整合的临床cro服务，其服务质量和专业水平在国内创新药物临床试验领域、仿制药临床试验领域和临床试验支持咨询领域具有明显优势。在“技术服务”方面，公司参与了数十项国内创新药物临床试验和重大国家科技项目，在国内大型临床项目和创新药物临床项目的服务经验方面具有绝对优势。在国内医药创新的浪潮下，国内创新药物临床试验业务有望继续提供业绩贡献；在“咨询服务”方面，公司业务种类齐全，具有一揽子服务的优势，而有些业务具有市场稀缺和独家服务的优势。临床试验咨询业务的业绩有望快速增长，增加公司的利润。

股权投资收入稳定，合作cro服务发展良好:自上市以来，公司参与设立了多个M&A基金，用于创新药物和其他项目的股权投资。一方面，稳定良好的投资收益为公司业绩提供了新的增长点；另一方面，该公司对一些创新药物项目进行股权投资，并为外包新药研发提供cro服务。股权投资与cro服务的协调发展，增强了公司与客户之间的合作粘性，进一步促进了公司的整体发展。我们预计公司2018年至2020年的净利润分别为4.51亿元、6.24亿元和8.52亿元，增长率分别为49.72%、38.44%和36.62%，相应的市盈率为62倍、45倍和33倍。保持“强烈推荐”的评级。