桃李面包：短保龙头筑就多级壁垒 全国化所向披靡

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桃李面包(603866，诊所库存)

短期保险水龙头建立多层次的障碍

国有化是不可战胜的

超重

西南证券(600369，诊断)朱慧珍

面包产业发展巨大，“中心工厂+批发”的短期面包模式更具民族优势，有望催生行业领袖。李涛面包以其高性价比和强大的终端控制积极开拓国内市场。随着各地区产能布局的改善，公司有望成为中国最大的面包品牌。据估计，该公司在未来三年的收入和利润将保持20%以上的增长率。

首先，面包行业有了巨大的发展

面包产业发展巨大，短期面包将是最大的赢家。目前，中国人均面包消费量为2公斤/年，远远落后于发达国家，未来发展潜力巨大。得益于消费的升级、城市化率的不断提高以及面包产品和形式的多样化，中国人均面包消费量有望持续增长。据估计，到2020年，面包行业的收入规模预计将达到1800亿元，增长率为37 %, 空室。从细分类别的角度来看，短期面包比长期面包更健康，口感更好，并且有望按照消费升级的方向实现更快的收入增长；与连锁面包店相比，短期面包“中心工厂+批发”模式在成本绩效、渠道渗透、空空间、规模效应、盈利能力、现金流等方面具有明显优势。它更适合国有化，因此有望诞生短期面包行业的领导者。

第二，大力打造民族面包品牌

性价比高的产品+终端控制，打造全国面包品牌。1.突出的竞争优势:李涛是目前中国最大的短期面包企业，其竞争优势主要体现在:1)明显的规模优势和突出的产品性价比；2)物流系统完善，配送服务质量高，销售终端控制性强。2.区域扩张仍在继续:陶澧竭尽全力扩大区域。目前，公司已建成17家工厂，覆盖19万个零售终端，基本完成了中国省会城市和直辖市的布局。从不同销售市场来看，空在成熟地区的渠道下沉量相对较大，预计未来将保持两位数增长；高增长地区受益于新产能的释放，预计收入将保持快速增长；新区域的市场发展仍在继续，未来的收入规模和盈利能力将大大提高/0/房。3.与国际面包领袖相比，桃子和李子更有潜力。山崎面包是日本最大的面包制造商。2017年，收入超过600亿元，市场份额达到25%；与日本相比，中国的人口基数更大，劳动力成本更低，面包产业集中度更低，李涛面包的竞争对手更弱，从长远来看，中国的收入规模和盈利能力有望超过山崎面包。

三.利润预测和投资建议

随着渠道的下沉、市场的不断发展和规模效应的逐步释放，公司的收入规模和盈利能力将不断提高。预计2018-2020年公司每股收益分别为1.35元、1.64元和1.98元，复合增长率为21%，相应的动态市盈率分别为40倍、33倍和27倍。鉴于公司的良好增长和大的未来发展/0/，保持“增持”评级。