逆回购连续加码 资金面紧张难升级

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市场参与者指出，企业所得税结算和支付的月末效应是叠加的，这给短期流动性带来了压力。还应注意的是，央行在增加资本投资的同时，丰富了反向回购期投资组合，有助于满足不同机构的流动性需求。资金短缺并没有严重恶化，但预计几个月后会有所改善。

5月30日，随着反向回购到期日的增加，央行进一步加强了公开市场操作。当时共进行了2700亿元的反向回购操作，净投资700亿元，连续三天实施。市场参与者指出，企业所得税结算和支付的月末效应是叠加的，这给短期流动性带来了压力。还应注意的是，央行在增加资本投资的同时，丰富了反向回购期投资组合，有助于满足不同机构的流动性需求。资金短缺并没有严重恶化，但预计几个月后会有所改善。

净交付额继续增加

5月30日，央行连续第三天推出反向回购操作，操作量进一步增加。根据交易公告，央行共进行了2700亿元的反向回购操作，比前一天增加了900亿元。央行在套期当日反回购2000亿元后，实现净投资700亿元，连续第三天实现净投资，净投资规模较前一天增加200亿元。

进一步看，央行昨天推出了三期反向回购操作，其中七天期为1100亿元，比前一天增加了100亿元；14天期为600亿元，这是本周第一次14天的反向回购操作；28天反向回购1000亿元，比上一天增加200亿元。央行连续进行了28天的反向回购操作，操作量几乎相当于7天的品种，这使得资本投资的加权期延长。

据分析，央行一方面加大了资本投入，另一方面丰富了期限结构，更好地满足了各机构对不同期限流动性的需求，稳定了月末各种因素造成的流动性紧张，缓解了市场跨月跨季的流动性担忧。

据统计，本周以来，央行累计完成反向回购操作4800亿元，前一周操作量超过2900亿元。由于央行3700亿元的反向回购在一周内到期，本周公开市场操作的净释放结果被提前锁定。

紧张局势不会变得更糟

根据以往的经验，月末财政支出普遍强劲，央行公开市场操作主要是净提款，或多或少有反向回购操作，金融释放资金通过股票反向回购到期被“切断”。那么，为什么央行本月反其道而行之，不仅从本周开始重启反向回购交易，还不断增加订单操作？关键是流动性供求的影响因素在5月底更加复杂。

一方面，接近年中，经过自然消费后，金融机构的准备金一直处于较低水平，超额准备金率不高，总流动性有限，容易受到各种干扰而波动。另一方面，5月底是前一年企业所得税最终结算和缴纳的截止日期，月末纳税期的影响再次出现，叠加了月末效应和更多的央行逆回购到期，使得短期流动性供求压力更大。

去年以来，财政收支对银行体系流动性的影响明显增强。四月和五月是传统的纳税月份。数据显示，去年4月和5月财政存款分别增加6425亿元和5547亿元，今年4月财政存款增加7184亿元，超过去年水平。有鉴于此，今年5月的纳税规模应该不小，纳税高峰期出现在月末，容易与其他季节性因素重叠，对短期流动性有明显影响。

自本周初以来，尽管央行增加了资本投资，但货币市场仍存在一些紧张。5月30日，各时期的市净率继续全面上升，市净率在一夜之间又上升了14个基点，连续第二天大幅上升，市净率也在一周内上升了近5个基点。在银行间市场，隔夜回购利率上升13个基点至2.89%，代表性的7天回购利率dr007上升5个基点至2.95%，接近3%的关口，14天回购利率上升29个基点至4.23%。

交易员表示，昨日早盘资金吃紧，很难找到跨月资金。形势在接近中午时有所好转，下午继续好转，在尾盘交易中又有所缓和。

分析师表示，月末纳税的困扰依然存在。然而，央行增加了资金供应，并延长了资金投放期限。资金不太可能紧张，然后升级。预计资金将在下月初得到改善。