人民币汇率波澜下的交易员生态：贪婪、踩踏与反思

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截至1月6日20: 00，离岸市场美元/人民币汇率徘徊在6.8294左右。

然而，在此之前，离岸人民币市场上演了过山车。在早盘升至最高点6.7879后，该指数突然跌至6.86，比昨日收盘价低730个基点，跌幅超过1.09%，创下过去一年最大单日跌幅，扭转了前两天约三分之一的涨幅。

“现在我不知道未来几天人民币汇率会走向何方。”美国对冲基金经理赵成(化名)直言不讳地表示。就在一天前，他刚刚经历了职位的爆炸。如果对冲基金总部没有迅速从海外配置保证金和人民币头寸，他出售的2000万元人民币空头寸可能会因过度的浮动损失而被迫平仓。

这给他留下了挥之不去的恐惧。

“也许我们低估了中国央行干预外汇市场的决心。”他坦率地说。然而，他非常清楚，真正触发这一离岸人民币市场的最大驱动力，既不是央行的干预，也不是所谓的“空效应”,而是对冲基金押注人民币贬值的“贪婪”。

强制清算风暴

赵成承认，他出售空人民币的策略并不复杂。具体来说，他首先从银行或经纪人那里借了7天的人民币资金头寸，然后去外汇市场将其兑换成美元。7天后，美元对人民币升值到一定程度，他可以用美元兑换更多的人民币，其中大部分用来偿还人民币贷款，剩下的就是他卖出空人民币的利润。

“我几乎每周都做手术。”他告诉记者，这一策略主要是由于其操作相对灵活。一旦人民币显示出稳定和反弹的迹象，他就不能再借人民币卖给空以规避风险。

自去年以来，他通过卖出/卖出/卖出为对冲基金赚取了7%-8%的利润。

赵成解释说，事实上，在此期间，人民币对美元的贬值幅度约为3.5%，但他借助三倍的杠杆投资额度(扣除融资成本和其他费用后)获得了更高的回报。

“但这也让我放松了警惕，或者说我对人民币贬值变得更加贪婪。”他说话直率。事实上，2016年底，香港离岸市场的人民币贷款利率开始上升，2016年12月20日，对冲基金的美元投机多头头寸暴跌了四分之一。对冲基金同行提醒我们，要注意央行干预外汇市场的风险，要注意美元的升值趋势可能成为一股废力，随着美元的升值卖出空人民币可能存在套利的隐患。

然而，他曾经对此不屑一顾。2016年底，中央经济工作会议提出“在保持人民币汇率基本稳定在合理均衡水平的同时，增强汇率弹性”，这让他敢于打赌，央行会采取扩大人民币汇率波动幅度等措施，使人民币汇率尽快达到市场认可的合理均衡汇率。

然而，随着1月4日晚离岸人民币的突然大幅升值，赵成的一厢情愿(爱情基础、净值、信息)彻底破灭了。

“起初，我以为有几家对冲基金在年底融资的基础上从人民币空头上获利，以应对股票赎回的压力。然而，当离岸人民币汇率突破6.9时，我意识到市场上看空人民币的情绪已经逆转，甚至出现了空人头踩在自己身上的情况。”他回忆道。

他立即与几个参与出售空人民币的对冲基金经理沟通，得知当时离岸市场的人民币流动性似乎枯竭，大家都找不到人民币用于空平仓交割或偿还人民币贷款，处于违约困境，只能在二级市场反向购买人民币。

这使他预料到一个更严峻的形势即将到来。由于大多数对冲基金卖出空人民币的成本所对应的离岸人民币汇率基本上在6.88-6.90左右，当离岸人民币汇率超过6.88时，由于对冲基金不惜任何代价进行清算，这将不可避免地导致更大规模的止损卖出，这将导致更为暴力的空头部践踏行为

“那一刻，我有一种预感，我的人民币空头头寸(成本价为6.86-6.88)即将遭受损失，甚至被迫平仓。”赵成直言不讳地说道。

果然，它于1月5日刚刚开业。由于对冲基金争相寻找人民币头寸以快速止损空平仓交割，或直接在ndf(不可交割远期外汇交易)市场进行空平仓补仓，当天香港离岸人民币隔夜拆借利率飙升了2139

“同一天，总部迅速打来紧急电话，要求迅速止损，但离岸人民币升值太快，直接让空的头寸触及被迫平仓线。”他透露。由于他采用了三次杠杆操作，为他提供杠杆融资的经纪人同意，如果离岸人民币汇率低于第一条线6.82(即空第一个头寸的净亏损约为5%)，经纪人有权强制平仓。

赵成坦言，当时他觉得自己的生命危在旦夕。一方面，券商已经发出了保证金回收通知，如果保证金当天下午3点没有到达，将采取强制清算措施。另一方面，他会找朋友来寻找对手对空补货的报价，但在1月5日上午，他们几乎都是用人民币购买的，根本找不到新的空方

直到5日下午离岸人民币大幅升值并回落，他在空的部分首次资金补充才通过期货市场成功对冲。

然而，真正让他规避风险的是，当天中午，对冲基金总部紧急分配了人民币头寸和保证金用于空平仓，并阻止了现有的空平仓被迫平仓，从而避免了更大的损失。

"实际上，我还是很幸运的，因为5日晚上，我听说一些对冲基金在人民币空头头寸上损失巨大，被迫直接平仓。"赵成感慨地说道。

“贪婪”的代价

如何应对幸运的幸存人民币空头的位置很快成为赵成的新担忧。

1月6日开市时，离岸人民币在香港的隔夜拆息飙升2299.8个基点，至61.333%，这再次让他预计离岸人民币将继续飙升，并一度决定抛售所有空头部头寸。

但他没想到的是，在当天离岸人民币汇率一度触及6.7879的高点后，突然跌至6.86的第一线，比昨日收盘价低了730个基点。可观的selling/きだよきだよきだだよきだよよ| 0/

“这让我保住了空 40%的头把交椅，因为我想把前两天损失的钱赚回来。”赵成告诉记者。这种信心来自于这样一个事实，即他听说一些对冲基金正在进入市场出售空人民币。他们敢于逆水行舟的主要原因是，随着美联储鹰派加息的临近，人民币仍面临波动压力，这让他们相信，在涨势时抛售空人民币的机会已经到来。

然而，他们的算盘很快就被打破了。在离岸人民币触及6.8623的盘中低点后，它迅速迎来强劲反弹，并迅速收复部分失地至6.82。

这让赵成感到失望。因为他意识到，尽管许多对冲基金已经停止亏损并退出市场，但空掌门人之间的相互践踏并没有结束——新的空掌门人将在空人民币套利交易中卖出。

“坦率地说，我不知道人民币汇率将在未来几天走向何方。”他说话直率。幸运的是，1月6日下午，对冲基金总部再次强调需要对冲所有人民币空头头寸，他决定通过期货市场对冲40%空头头寸，因此不必担心离岸人民币汇率大幅波动带来的震惊时刻。

“现在我立刻感到轻松，但我必须在周末向总部提交一份报告，充分解释人民币离岸大幅波动的来龙去脉。”他激动地说。

在他看来，这场巨大的离岸人民币地震与其说是中央银行干预外汇市场和践踏空人头的结果，倒不如说是对冲基金对人民币贬值过于贪婪——在此之前，投机资本单方面认为人民币会对美元贬值，从而放松了对异常市场波动的警惕，也没有人逆向思考中国人民银行是否会让投机资本兴风作浪。