中外纸媒估值浮沉 新价值仍颇受资本关注

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几天前，浙江报业传媒(600633，BUY)发布了剥离纸媒业务的预案公告，触动了报业同仁的敏感神经。这一声明再次反映了资本对纸质媒体估值中“模型变化的不确定性”的纠结。回顾默多克以50亿美元收购道琼斯，今天的纸媒估值可以说是在下降。然而，纸媒自身转型所孕育的新价值仍然受到资本的关注。

⊙记者编辑全

七年“折旧”

与2010年第一只白猫借壳上市的资产包相比，浙江报业传媒于2017年2月剥离了纸媒业务的资产包，资产数量增加，但估值下降。

整整七年过去了。2010年至2017年，浙江报业传媒作为中国报业集团旗下第一家在报业传媒业务上市的a股公司，在新的变革背景下进行了新的探索，也暴露出对纸媒资本估值的谨慎。

根据浙宝传媒2017年2月25日发布的重大资产出售及关联交易计划，公司计划将其新闻媒体资产出售给浙宝控股，此次资产出售的基准日为2016年12月31日。截至基准日，待出售资产的账面价值为7.61亿元，预计价值为19.97亿元，预计升值12.36亿元，预计升值率为162.4%。记者发现，2010年，当时的上市公司st白猫(浙江报业传媒的前身)发布的收购报告显示，收购方浙江报业控股拟配售的报纸媒体业务资产评估前账面价值为6.81亿元，评估后账面价值为24.63亿元，增值率为261.74%。细心的投资者一定注意到，相比之下，资本对浙江报业传媒新闻媒体资产的评估增值率已从当年的261.74%降至162.4%。

同时，记者还将当年配售的资产与本次出售的资产进行了对比，发现浙江报业传媒拟出售给浙江报业控股的21家一级子公司的股份，包括当年配售的16家子公司的全部股份，也增加了100%的浙江智能网络医院管理有限公司、浙江九星传媒有限公司、浙江法制报有限公司、浙江江南旅游报有限公司和上海高铁旅行社有限公司的股份。

然后，在前两个资产组合中，随着资产数量的增加，资产组合的估值有所下降。原因是什么？

根据浙江报业传媒前后披露的数据，与浙江日报报业发展有限公司(以下简称“浙江报业发展”)和钱江报业部有限公司(以下简称“钱江报业部”)相比，浙江智能网络医疗管理公司、九大行星传媒、浙江法制报、浙江江南旅行社和上海高铁旅行社的规模仍然较小。

数据显示，2010年配售时，扣除2010年非经常性损益后，归属于母公司的净利润总计1.41亿元，占配售总资产预测净利润的70%以上。；今天，根据2015年经审计的数据，2015年浙江报业发展与钱江报业部的总营业收入为11.38亿元，占公司2015年总收入34.58亿元的33%；净利润总额为1.08亿元，占公司2015年净利润6.1亿元的18%。但值得注意的是，“根据《重组管理办法》第十二条和第十四条的规定，预计2015年拟出售资产对应的营业收入为23.32亿元，占2015年上市公司经审计的合并营业收入。34.58亿元的比重为67.45%。”这组数据显示，纸媒业务支撑了浙江报业传媒的经营收入，但利润却从当年的1.41亿元下降到1.08亿元，凸显了经营的难度。对此，哲报传媒在其2015年年报中坦言，由于市场化商业广告大幅下滑，新媒体产品仍处于探索期，公司在报告期内广告收入同比下降14.9%，公司对新闻媒体行业使用了“经营环境恶化”的表述。

令人欣慰的是，在全国报纸广告同期下降35.4%的背景下，浙江报业传媒14.9%的降幅明显好于报业平均水平。2016年数据显示，浙江新闻传媒的新闻媒体业务出现反弹:截至2016年12月31日，浙江新闻实现营业收入3.25亿元，净利润6542.7万元；潜江报告营业收入10.5亿元；净利润为6602.43万元。两家公司的收入和净利润都实现了同比增长，所以仅从两家公司的数据来看，利润基本上回到了当年的水平。然而，资本对纸媒的未来估值仍有所保留。

纸媒的“贬值”在这七年里不可避免地到来了。因为摆在从业者面前的数据是，在中国，自2012年以来，媒体行业的广告一直在下降，中国广告协会报业分会披露，2012年10月，中国报纸的广告同比下降了41.7%，这导致市场对传统媒体价值的认知严重混乱。根据美国报业协会的数据，从2007年到2012年，纸质报纸的广告收入下降了55%。

资本态度

纸质媒介中“首都江湖戏”的绘画风格是飘忽不定的:一方面是对资本的不断追求；另一方面，这是估值的相互博弈。

然而，在传统记者感受到行业寒气的环境下，资本已经关注纸质媒体七年了。

在此期间，引起全球传媒业关注的案例时有发生。2013年8月，有着100多年历史并揭露了“水门事件”的《华盛顿邮报》被亚马逊首席执行官贝佐斯以2.5亿美元的价格收购；同年，波士顿红袜队的老板约翰·亨利(john henry)以7000万美元的价格从《纽约时报》购买了波士顿环球报和新英格兰媒体集团的资产。波士顿红袜队曾是商品期货市场上最著名的交易商。

在中国，2014年3月，阿里投资8.04亿美元成为文化中国的最大股东，公司拥有京华时报的经营权；2015年6月，阿里又花了12亿元人民币成为第一财经媒体的第二大股东...

但由于估值的原因，这很尴尬。让我们先看看纽约时报公司在2013年以7000万美元出售波士顿环球和新英格兰媒体集团资产的案例。1993年，纽约时报公司花了11亿美元收购它。当时，收购价格创下了美国报纸收购史上的纪录。当时，没有人会想到10年后会减少90%以上；贝佐斯收购《华盛顿邮报》的价格仅为2.5亿美元，与六年前默多克以50亿美元收购《华尔街日报》母公司道琼斯相比，简直是小巫见大巫。

在中国，2014年6月，市场曾传言阿里与三家公司联手投资5亿元人民币在21世纪传媒，在增资扩股后占21世纪传媒20%的股权，但这引起了业内人士的叹息，因为据此估计，一家至少拥有四个知名品牌专业财经编辑团队和原创内容的传媒股份公司的总估值为20亿元人民币；在同一时期，不到两年前成立的“新闻搬运工”宣布融资1亿美元，估值超过30亿元人民币，其内容来自传统媒体，仅依靠搜索引擎输入流量。

一度，纸质媒体的“资本江湖剧”风格飘忽不定:一是对资本的追逐，二是价值的相互博弈。

转换红利

作为一种商业模式和商业组织，报纸难以维系，但新闻仍然有价值，其公信力可能成为传统媒体估值反弹的有力支撑，这增强了纸质媒体转型的信心。

“作为一种商业模式和商业组织形式，报纸一直难以维持，但新闻仍然是有价值的，包括社会价值和商业价值。”这一观点已成为纸质媒体展望未来的“精神支柱”。

清华大学媒体调查实验室参与的“2016年媒体公信力调查”显示，相比微博、微信等新媒体，观众更信任电视、报纸等传统媒体。可信度可能成为传统媒体估值反弹的有力支撑，而对新媒体的影响不言而喻。

这增强了纸质媒体转型的信心。2014年7月，上海报业集团新媒体项目启动；自2017年1月1日起，《东方早报》停刊，其原有的新闻报道和舆论引导功能全部转移到蓬江新闻网。至此，《东方早报》变成了一条汹涌澎湃的新闻。2016年12月28日，随着6家国有或独资企业向蓬江新闻网主要运营商上海东方报业股份有限公司投资6.1亿元，上海报业集团在东方报业公司的持股比例由100%变为82.2%。据估计，东方报业公司的整体估值已经超过34亿元。2016年，上海报业集团董事长邱欣透露，经过三轮资本运营，上海报业集团的另一个新媒体项目“界面”已累计融资近5亿元，在不到两年的时间里实现资本增值15倍以上。纸质媒体转型的红利已经凸显。

就在上个月，当投资纸质媒体的报童沃伦·巴菲特(Warren Buffett)被问及“你认为报业的发展如何”时，他回答说:“过去，报纸上的广告是重要的信息来源。今天，行业在衰退，分类广告不再那么重要，报纸的发行量在下降，广告收入也在不断流失。互联网的发展加速了报纸的变革。报纸的发行量下降了。《纽约时报》和《华尔街日报》的在线部分使他们能够继续发展纸质发行(成本分摊)，华盛顿邮报几年前也开始了在线部分。大多数其他报纸还没有找到一个可行的电子收费模式。”

记者注意到，与七年前相比，纸质媒体对新一轮转型有了新的思考。浙宝传媒提出以此次资产出售为契机，全面启动公司资产业务的优化重组和体制机制的系统性改革创新，以更好地适应当前媒体深度融合的大趋势，顺应互联网时代的行业发展规律。从表面上看，纸质媒体正遭受互联网的冲击。另一方面，“互联网行业目前的共识是‘内容在不久的将来会非常有价值’。”互联网公司的研究人员说。

新媒体的浪潮正在汹涌澎湃。如果纸质媒体想要保持黄金时代，他们必须顺应大势。太史公说:“有财必有穷。”。