银行间资金价格高企依旧 资金面三月末好转概率不大

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在上周三银行间资金紧张格局略有缓解的背景下，上周四(3月23日)和上周五(3月24日)公开市场操作的“阴雨天气”戛然而止。分析师指出，在整个商业银行体系面临mpa和“自我照顾力不从心”的情况下，考虑到央行明显的严格政策立场，3月底资金整体改善可能相当有限。此外，由于各机构的投资杠杆和债务杠杆均明显低于去年第四季度和今年前两个月，预计资本利率不会出现过度的上行脉冲。从长期来看，市场资金已经实现了实质性的稳定和充裕，而7.5万亿元银行间存单的“暗雷”问题尚未解决。

跨季节基金仍然供不应求

在上周三光大银行(601818，Buy)可转债(Aiji，净值，信息)认购资金被“解冻”的背景下，央行上周四停止了对资本市场的“补水”操作，央行当天实现了对公开市场操作的零投资。上周五，央行“轻微”暂停了公开市场操作，并每天返还300亿元人民币的净资金。自上周一至上周三连续三个交易日出现净投资后，中国央行继续停止公开市场操作中的“沉淀”。

就市场流动性而言，在上周五公开市场转为资金净撤出的背景下，当日银行间资金整体仍较为紧张。虽然短期基金利率下降，但21天和一个月等中长期基金价格继续保持高位运行。根据wind数据，银行质押式回购每晚、7天、14天、21天和1个月的加权平均利率(存款机构)分别为2.54%、2.88%、3.45%、5.18%和4.64%。与前一交易日(上周四)相比，除隔夜、7日和14日回购利率外，21日和1月期资本利率逐月保持稳定。

与此同时，就商业银行的资本借贷报价而言，上海银行间同业拆放利率(601229，BUY))从一个月到一年共四个周期，上周四继续小幅全面上升。其中，一个月期和三个月期的shibor利率自2015年4月以来，在过去两年中再次达到新高。此外，主流政府债券的反向回购利率，如隔夜、7天和14天，上周四均有不同程度的上升。

基金的谨慎情绪难以消除

至于3月底基金走势，主流市场观点仍普遍谨慎。交通银行金融市场部高级交易员鲁鹏(601328，BUY)表示，虽然光大银行可转换债券购买对资本方的影响已基本消散，但3月底的mpa评估仍将使资本方存在很大的不确定性。

光大证券(601788，BUY)等机构的分析意见也指出，由于当前资本短缺预期的深化，资本整合和流出正在形成“反馈螺旋”，相互重叠，导致利率大幅波动。在这种背景下，无论商业银行对mpa准备得多么充分，都必须减少对非银行的融资。因此，在3月底之前，资本利率的波动仍将是一个高概率事件。

对于市场资金的整体格局，前海再保险投资管理部副总经理余广南指出，与去年第四季度和今年前两个月相比，虽然市场上各机构的杠杆率大幅下降，但近期银行和交易所的日回购规模并未出现异常扩大。预计月底资本利率上升的最高点不会“太离谱”。此外，mpa评估对资本的压力将更多地体现在“结构性紧张”方面，即由于商业银行的自给自足，在3月下旬mpa评估结束之前，非银行机构的资本借贷成本和难度将继续居高不下。

巨额银行间存款证的压力需要缓解

在今年3月底首次严格实施的mpa评估导致近期资本市场大幅上涨后，一位市场消息人士上周四表示，央行已要求直接交易对手(主要是公开市场业务的一级交易商)的相关内部人士签署保密协议，以避免“资本价格上涨”等可能的利润空消息蔓延至整个市场。

据这一传言，一位知情人士表示，央行此举主要是为了防止各种敏感消息向整个资本市场传播，如是否投放粉末(mlf、slf、tlf等“粉末”)、投放多少粉末、以什么价格投放粉末等。以避免可能的“误读”和“过度解读”，甚至避免在某些时刻加剧恐慌。

但是，与这种技术手段相比，市场各方在判断资金中长期状况时，更关注商业银行同业存单的变化。对此，余广南指出，以农村商业银行和城市商业银行为代表的中小银行大额同业存单仍是影响未来市场资金稳定的重“暗雷”。

据市场消息，截至3月23日，商业银行同业存单总量达到7.5万亿元，占65万亿元债券市场总规模的11%。这些同业存单大多属于3个月和6个月的短期品种，到期后更新压力很大，存在期限错配的问题。一旦被纳入精神创伤和痛苦评估，将不可避免地对资本市场和债券市场产生严重影响。此外，同业存单的高利率也对总规模约7万亿元的信用债券市场产生了“溢出效应”，即大量同业存单的收益率甚至明显高于期限较长、信用评级相同的信用债券的收益率。这种情况的延续必然会使信用债券的发行成本面临上行压力，进而提高社会的整体融资成本。

“从央行目前的政策立场来看，今年的银行间存款证可能迟早会被纳入mpa评估，这将是3月后资本市场的焦点。”市场消息人士称。