碳元科技毛利率两年腰斩 产品价格年年跳水钱景何在

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中国经济网编辑:2017年3月20日，碳源科技有限公司(以下简称“碳源科技”，股票代码603133)在上海证券交易所上市。此次发行的碳元科技股份为5200万股，发起机构为中信证券。碳源科技上市共募集资金4.0924亿元。扣除发行费用后，募集资金净额为3.5亿元，分别用于“改扩建项目”和“R&D中心项目”。

碳技术于2015年5月8日首次发布招股说明书，其初始申请于2017年1月23日获得批准。2017年3月8日，碳源科技开始认购，发行价为7.87元/股。回调机制启动前，线下发行初始数量为3120万股，占发行数量的60.00%；首次网上发行额为2080万股，占本次发行额的40.00%。回调机制启动后，网下发行的最终数量为520万股，占发行数量的10.00%；网上发行的最终数量为4680万股，占本次发行的90.00%。网上发行最终中标率为0.03580575%，弃股90132股。从股价走势来看，碳源科技自3月20日上市以来，已连续9个交易日上涨，截至3月30日收盘报24.30元。

2013年至2016年，碳源科技的营业收入分别为25881.8万元、33725.1万元、33138.9万元和46593.8万元；归属于母公司所有者的净利润分别为100，463，700元、149，012，900元、54，495，600元和82，338，900元。

碳技术预计2017年第一季度营业收入为1亿至1.1亿元人民币，比2016年增长30.86%至43.95%。据估计，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1200万元至1500万元，比2016年增加19.9万元。

2013年至2016年，碳源科技各期末应收账款账面余额分别为4189.12万元、7112.27万元、6848.79万元和13447.54万元，分别占当期营业收入的16.19%、21.09%、20.67%和28.86%，应收账款周转率分别为6.97倍、6.28倍和5.00倍

2013年至2016年，碳元技术的库存余额分别为7129.79万元、8968.02万元、4908.67万元和8599.98万元。其中，存货类商品账面价值分别增加578.93万元、1222.44万元、1946.68万元和4201.08万元，分别占存货的8.12%、13.63%、39.66%和48.85%。库存周转率分别为2.14倍、1.82倍、3.22倍和4.81倍。

报告期内，碳技术主要产品平均销售单价呈下降趋势。从2014年到2016年，单层高导热膜的平均价格从421.97元/m2下降到168.07元/m2，复合高导热膜从1156.93元/m2下降到343.12元/m2，多层高导热膜从448.95元/m2下降到234.71元/m2。

2013年至2016年，碳源科技主营业务综合毛利率分别为62.42%、56.65%、32.68%和30.32%，报告期内呈下降趋势。同时，公司的主要原材料相对集中在采购方面，杜邦(DuPont)和skpi等几家大型化工企业生产的聚酰亚胺使用较多。聚酰亚胺价格的大幅下降可能导致公司产品销售价格的下降，进而影响经营业绩的波动或下降。

中国经济网记者就上述问题向公司证券事务部发出了采访函，但截至发稿时尚未收到回复。

高导热石墨薄膜制造商登陆上海证券交易所

自成立以来，碳素技术一直专注于高导热石墨散热材料的开发、制造和销售，是中国高导热石墨材料开发、制造和销售的龙头企业。公司自主研发生产高导热石墨薄膜，可用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、led灯等电子产品的散热。目前，公司产品主要用于三星、华为、vivo、oppo等品牌智能终端。

碳技术始于高导热石墨材料。未来3至5年，碳技术将进一步加强技术研发，保持技术领先优势，提升品牌影响力，继续提升和巩固其在消费电子散热领域的领先地位。未来，公司将通过产业链上下游产品的研发，积极推进和拓展产品线，努力成为消费电子新材料的世界级企业。

公司以消费电子产品为目标市场，以碳材料、碳碳复合材料、碳陶瓷复合材料、碳硅复合材料等新材料为主导方向。根据上述发展目标，公司将利用募集资金扩大生产规模，建设技术研发中心，扩大和强化现有高导热石墨薄膜产品，增加市场份额。

在碳技术发行前，徐世中直接持有54.14%的股份，而他控制的怡园投资在碳技术发行前持有7.41%的股份。徐世中控制公司，是公司的控股股东和实际控制人。发行完成后，徐世中直接和间接控制的股份比例将会下降，但仍对公司有很强的控制力。

徐世中，董事长，男，1974年出生，中国国籍，无国外永久居留权，大学学历。曾任舟山宏宇广告材料有限公司总经理、宁波亚硕科技有限公司经理、广州京海化工有限公司副总经理、广州科迪树脂有限公司副总经理、常州童鸣胶粘制品有限公司副总经理，现任碳素技术董事长兼总经理、碳素精密执行董事、碳素香港执行董事、碳素绿色建筑执行董事、梦幻工场执行董事、石井金属执行董事、亿元投资董事长、源祥投资执行董事。

陈福林，董事，女，1977年出生，中国国籍，无国外永久居留权，大学学历，徐世中之妻。曾任宁波格兰特沥青有限公司工艺分析师、宁波雅朔科技有限公司技术负责人、广州京海化工有限公司技术部长，现任碳源科技董事、亿源投资董事兼总经理、元翔投资总经理、大源投资执行合伙人、汉源投资执行合伙人等。

2013年至2016年，碳源科技的营业收入分别为25881.8万元、33725.1万元、33138.9万元和46593.8万元；归属于母公司所有者的净利润分别为100，463，700元、149，012，900元、54，495，600元和82，338，900元。

碳技术预计2017年第一季度营业收入为1亿至1.1亿元人民币，比2016年增长30.86%至43.95%。据估计，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为1200万元至1500万元，比2016年增加19.9万元。

碳源科技此次在上海证券交易所上市，共发行股票5200万股，募集资金3.5亿元，分别用于“改扩建项目”和“R&D中心项目”。

持续盈利能力受到质疑

2017年1月13日，中国证监会公布了对碳源科技首次公开发行申请文件的反馈。一些询问如下:

根据招股说明书，发行人在报告期各期向前五名客户的销售收入总额分别占各期营业收入的73.31%、67.58%和68.56%，客户集中度较高，且大多为手机品牌或组装手机的组装厂。(1)请说明交易背景、采购必要性、客户获取方式、是否所有主要客户都是最终客户并实现最终销售、主要客户的定价政策、是否所有客户都与发行人签订了合法有效的合同协议、是否存在因客户高度集中而导致的业务经营风险、销售内容、销售方式、收款方式、期末欠款及期后还款等。；(2)请说明并披露主要客户对发行人产品的需求占其总购买量的比例、客户的未来发展计划以及公司产品是否存在替代风险；(3)请说明并披露报告期内前五大客户发生较大变化的原因，并根据行业情况、主要客户的市场地位及相关合同条款，详细分析公司与主要客户交易的可持续性；对于报告期内新增的主要客户，请说明具体情况，包括客户名称、成立时间、注册资本、主营业务和股权结构；(4)请保荐机构、发行人律师和申报会计师核对上述情况，并明确表达意见。

根据招股说明书，2013-2015年发行人从前五名供应商处采购的分别占77.79%、73.91%和69.24%，主要供应商变化较大。(1)请说明产品实体中每种原材料的组成和功能，以及发行人有哪些实质性的生产和工艺技术投资；(2)请说明并补充发行人更换主要供应商的原因；(3)请说明并简要披露前五名供应商的采购内容、采购方式和支付方式，以及个别供应商采购比例变化的原因；(4)对于新增的主要供应商，请说明成立时间、销售规模、发行人购买金额占其总销售金额的比例，以及发行人购买的价格是否与原供应商相比发生了变化；(5)请解释原材料供应是否属于完全竞争的市场，发行人如何选择供应商，以及如何对每个采购品种进行定价。请披露报告期内主要原材料的实际购买价格和主要原材料的市场价格，并说明发行人原材料购买价格的变化是否符合行业趋势；(6)请保荐机构和申报会计师核对上述情况，并明确表达意见。

根据招股说明书，上海余伟电子科技有限公司实际上由发行人股东张德中控制(持有发行人0.17%的股权)。报告期内，是发行人的前五大客户，与发行人的交易金额分别为2681.47万元、6086.87万元和5463.01万元，分别占10.36%和18.05%。发行人的销售价格与其他客户的平均销售价格存在一定差异，且差异波动较大。(1)请说明上海余伟的营业收入、利润、向发行人购买的金额占总购买金额的比例、向发行人销售的产品金额占总销售金额的比例的补充披露；(2)请说明上海余伟对发行人产品的最终销售情况，包括主要客户、交易金额、销售合同、发票、发货单、付款方式、付款方等。；(3)请说明并补充上海余伟主要客户及交易金额的披露；(4)请保荐机构和申报会计师核对上述情况，并明确表达意见。

根据招股说明书，2015年，发行人向宏泉电子投资2700万元，但被投资方当年申请破产，发行人计提坏账准备40%。(1)请说明在获悉宏泉电子资金链紧张、投资风险高的情况下，发行人仍然投资的原因，以及该投资对发行人资金安排的影响；(2)请说明和补充宏泉电子的具体情况，包括成立时间、主营业务、股权结构、主要财务数据以及与发行人是否有任何关系；(3)请说明发行人的实际控制人徐世中是否按照董事会的决定对发行人遭受的损失进行了补偿和补偿；(五)请保荐机构、发行人律师和申报会计师核对并明确表达意见。

根据招股说明书，发行人在报告期内设立了四家子公司。除常州碳源精密电子有限公司外，其他子公司的业务与发行人的主营业务关系不密切。此外，碳源科技(香港)有限公司没有开展实际业务。(1)请说明发行人设立业务关联不大的子公司的目的，以及发行人是否有主营业务和战略调整；(2)请说明设立碳科技(香港)有限公司但未开展实际业务的原因及设立公司的目的。

根据招股说明书，2013年、2014年和2015年，发行人的主要业务成本分别为97，267，800元、146，167，500元和221，030，600元，主要包括直接材料、直接人工和制造费用。其中，在原材料采购价格大幅下降的前提下，直接材料在成本中所占的比重下降不大(1)请说明成本计算和归集是否准确合规，如何对每种产品的生产成本、运营成本和收入确认进行清晰的分类计算，并按产品类别详细分析成本构成、变化趋势及原因；(2)请说明原材料比重波动较小的原因，并结合工资水平的变化分析直接劳动比重波动的原因；(3)请保荐机构和申报会计师核对上述情况，并明确表达意见。

根据招股说明书，发行人产品的价格已从2013年的614元/平方米降至2015年的254元/平方米。综合毛利率分别为62.42%、56.66%和32.68%，净利润分别为100，463，700元、149，012，900元和54，495，600元。今后，(1)请根据单位成本、单位销售价格和产品结构的变化，划分产品类别，定量分析报告期内毛利率的变化；(2)请充分披露毛利率波动风险及其对发行人经营业绩的影响，以及预期未来损失的依据和对策；(3)请披露报告期内高导热石墨薄膜的行业数据，包括产销量、竞争对手数量、发行人的市场份额、行业平均销售价格、产品价格、毛利率、净利率和行业可比竞争对手的市场份额，并与发行人的相关数据进行对比分析差异；(4)请保荐机构和申报会计师核对上述情况，并明确表达意见。

发行人的产品只有一个类别和功能。请披露发行人产品在下游相关终端产品中的具体应用、产品分类标准以及下游应用中各种产品之间的差异，以及发行人产品的竞争对手。请保荐机构检查发行人产品与竞争对手相比的优势和劣势、功能和价格的差异，并结合发行人产品的特点、销售市场条件和技术壁垒，分析其可替代性和发行人对单一产品风险的反应。

2017年1月23日，审计委员会2017年第23次会议召开。根据审计结果公告，审计委员会对碳技术进行了如下查询:

要求发行人代表进一步解释发行人的行业地位或行业的经营环境是否已经或将要发生重大变化，以及是否会对发行人的可持续盈利能力产生重大不利影响。请进一步解释根据手头的订单，是否存在销售收入和毛利率大幅下降的风险。相关披露是否准确和充分。请保荐代表人发表其验证意见。

上海余伟电子科技有限公司(以下简称上海余伟)是由发行人自然人股东控制的企业，是发行人的主要经销商客户。请要求发行人代表进一步解释报告期内与上海余伟的交易。与其他经销商相比，公司的利润率是否符合行业特点，有无异常。请保荐代表人发表其验证意见。

要求发行人代表结合主要核心技术人员、核心技术来源和主要发明专利开发者，进一步说明发行人的技术优势和可持续性。相关信息披露和风险披露是否充分。请保荐代表人发表其验证意见。

请发行人代表进一步说明海外客户的发展模式和交易背景，主要出口客户的基本情况，以及报告期内主要出口客户变化的原因。请进一步说明出口客户和出口业务的核查方法、程序和结论。

请要求发行人代表进一步说明未严格按照规定缴纳“五险一金”的具体原因，是否损害了发行人员工的利益，是否符合相关规定，是否存在潜在的争议和处罚。请保荐代表人发表其验证意见。

深湾宏远的价格为17.2-19.4元

据中国证券，应用碳元素技术的高导热石墨薄膜在消费电子领域的应用仍然是一个新的应用，近年来，材料本身的特性已经有了一定程度的改善空.消费电子产品的创新也对散热解决方案提出了更加多样和复杂的要求。该公司的技术和产品仍有潜在的应用场景有待开发，为公司带来新的增长点。

散热元件是所有电子产品必不可少的功能元件，空.不断提高高导热石墨薄膜在智能手机等智能终端中的渗透率仅根据智能手机的计算，市场每年需要1000万平方米的高导热石墨薄膜，这有利于消化公司增加的产能，提高公司的业绩。

川才证券在调研报告中指出，此次募集资金主要用于公司的改扩建项目和R&D中心项目:公司ipo募集资金总额为4.09亿元，主要用于改扩建项目和R&D中心项目。近年来，公司保持了较快的增长速度，产能利用率一直处于相对饱和状态(2016年达到97.5%)。原有的生产能力已经不能满足公司的发展需要。搬迁和扩建项目将形成200万平方米的年生产能力，这将有效缓解现有的生产能力短缺。根据wind的一致预测，预计2017年公司收入将达到49.7亿元，同比增长6.67%，归属于母亲的净利润将达到8900万元，同比增长8.09%。

浙商证券在研究报告中称，预计17年、18年和19年的收入分别为5.25亿元、6.32亿元和8.58亿元，同比分别增长13%、20%和36%；据估计，17年、18年和19年归属于母公司的净利润分别为人民币9，300万元、人民币1.07亿元和人民币1.38亿元，相应的增长率分别为13%、15%和30%，17年、18年和19年的每股收益分别为人民币0.45元、人民币0.51元和人民币0.66元，可结合公司的增长率和参照可比公司，给予17年40-50倍的市盈率。

沈万红源表示，碳源科技认为，公司的产品质量与国际水平相当，客户必然是三星、华为、oppo和vivo等。，而国产品牌正在迅速崛起，对公司石墨冷却薄膜的需求也在不断增加。上市市盈率与行业平均水平(约48倍)仍有一定差距，未来产能扩张能更好地满足智能手机、超薄笔记本和平板电脑的下游需求。据估计，17-19年归属于母公司所有者的净利润分别为8950/9337/9936万元，首次公开发行上市后的完全稀释每股收益分别为0.43/0.45/0.48元。

与同行业a股可比公司相比，神湾宏源17年给公司40-45倍，相应的合理市值和价格区间分别为35.8-40亿元和17.2-19.4亿元。

产品类型，单一库存，商品激增

2013年至2016年，碳源科技各期末应收账款账面余额分别为4189.12万元、7112.27万元、6848.79万元和13447.54万元，分别占当期营业收入的16.19%、21.09%、20.67%和28.86%，应收账款周转率分别为6.97倍、6.28倍和5.00倍

报告期内，产品类型单一，目标市场集中在智能手机散热领域，存在依赖单一市场的情况。一旦目标市场波动，公司的经营业绩可能会波动或下降。

基于公司产品和市场的统一性，如果手机行业开发出新的手机散热材料，其成本和性能都优于高导热石墨薄膜，或者智能手机的结构或部件有了很大的创新，大大降低了散热需求，如果公司不能及时响应，将面临产品需求下降、业务性能波动或下降的风险。

2013年至2016年，碳元技术的库存余额分别为7129.79万元、8968.02万元、4908.67万元和8599.98万元。其中，存货类商品账面价值分别增加578.93万元、1222.44万元、1946.68万元和4201.08万元，分别占存货的8.12%、13.63%、39.66%和48.85%。库存周转率分别为2.14倍、1.82倍、3.22倍和4.81倍。

通过降价应对竞争性产品价格的年度“跳水”

自2009年以来，高导热石墨薄膜已批量应用于消费电子产品，自2011年以来，已大规模应用于智能手机这一新兴产业。导热石墨薄膜产品良好的发展前景和利润水平也吸引了国内企业进入该行业，通过降价获得市场订单。为了应对这种竞争，确保市场份额，碳技术也采取了降价销售策略。

报告期内，碳技术主要产品平均销售单价呈下降趋势。从2014年到2016年，单层高导热膜的平均价格从421.97元/m2下降到168.07元/m2，复合高导热膜从1156.93元/m2下降到343.12元/m2，多层高导热膜从448.95元/m2下降到234.71元/m2。

报告期内主要产品销售收入和单价的变化(来源:招股说明书)

随着高导热石墨薄膜行业逐渐从起步阶段走向快速发展阶段，行业内的竞争逐渐加剧，国际制造商为了获得更大的市场份额，正在逐步降低产品价格。同时，为了获得市场份额，行业内一些新进入者采取了大幅降低产品价格的竞争策略，导致行业整体价格呈下降趋势。

此外，根据idc数据，2012年智能手机的平均售价为387美元，而2015年为293.61美元，比2012年低24.13%。据估计，到2019年，智能手机的平均售价将以每年4.6%的速度降至236.38美元。随着下游智能手机价格的持续下跌，上游手机配件、零部件和辅助材料的利润相应减少by/きだよ/.这可能导致公司经营业绩的波动或下降。

毛利率下降有进一步下降的风险

2013年至2016年，碳源科技主营业务综合毛利率分别为62.42%、56.65%、32.68%和30.32%，报告期内呈下降趋势。

碳技术综合毛利率变化(来源:招股说明书)

毛利率的下降将使碳源科技的利润减少/0/，当碳源科技业务产生的毛利率不足以支付碳源科技期间的费用时，碳源科技可能会亏损。

同行业可比公司中，钟石叶巍2013年和2014年1-9月的毛利率分别为87.91%和54.98%，下降趋势与碳技术一致。其中，钟石叶巍2013年的主要客户是通信行业，毛利率较高，2014年销售客户扩展到消费电子行业，毛利率与碳技术基本持平。

公司认为，随着高导热石墨薄膜市场的兴起和成熟，行业竞争将进入相对稳定的状态，导致行业整体毛利率从高水平下降到稳定水平。然而，在此之前，公司的综合毛利率可能会受到行业竞争的影响而波动。

同时，公司主要原材料采购相对集中，也面临原材料价格波动导致毛利率波动的风险。2014年至2016年，聚酰亚胺的采购量分别占公司当期采购量的50.09%、23.24%和35.81%，而公司使用的聚酰亚胺是杜邦(DuPont)和skpi等几家大型化工企业生产的，采购来源相对集中。

由于油价波动、地缘政治、需求爆炸等因素，公司的收购价格有大幅上涨的风险，甚至无法购买足够的生产原料。同时，聚酰亚胺价格的大幅下跌可能导致公司产品销售价格的下降，进而影响经营业绩的波动或下降。