内忧外患下险资能去哪？ 公司债是否成突破口

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债券仍然是保险资金的主要配置方向。预计今年海外配置将稳步增加，基础设施相关债务资产配置将继续改善。目前，保险基金有购买可转换公司债券的迹象。

保险投资引起了业界的广泛关注。

4月20日，中国保监会发布的《关于进一步加强保险监管，维护保险业稳定健康发展的通知》明确指出，当前保险业面临各种风险交织在一起的复杂局面。例如，在利率环境复杂、资产配置困难的背景下，少数保险公司资产负债严重错配，存在许多潜在的流动性风险。个人保险资产管理产品是多层嵌套的，容易导致风险交叉传递。

复杂的投资环境让保险公司尝到了苦果。根据中国保监会公布的数据，2016年保险资金投资回报率为5.66%，比2015年同期下降1.9个百分点。其中，平安保险、新华保险、中国人寿保险、PICC和中国太平洋保险的总投资收益平均下降2%以上。

根据中国保监会的分析，保险资金收入下降的原因是，一方面，由于整体低利率环境，固定利率产品的收入有所下降；另一方面，资本市场处于震荡和萧条状态，特别是股票和证券投资收入下降了2000多亿元，导致行业整体收入有一定程度的下降。

目前，整体环境没有明显改善，股指仍徘徊在3200点左右，万能保险基金在股市的投资受到严格监管，楼市调控让保险基金产生了一些后顾之忧，使得持有大量资金的保险公司在2017年陷入困境。

“资产驱动负债”模式制动

得益于2012年以来监管政策对保险投资的放松，保险投资收入近年来增长迅速。

据统计，2013年至2016年的四年间，保险资金的投资回报率分别为5.04%、6.3%、7.5%和5.66%。在此之前，保险基金的投资回报大多低于五年期定期存款利率。例如，从2008年到2012年，保险资金的使用回报率分别为1.91%、6.41%和4

除了投资股票和债券等传统领域外，保险基金在另类投资领域也很激进，债券投资计划和信托计划等投资的比例也在迅速上升。根据中国保监会发布的2016年数据，资本运用余额为133910.67亿元，比年初增长19.78%；银行存款24844.21亿元，占18.55%；债券43050.33亿元，占32.15%；股票和证券投资基金17788.05亿元，占13.28%；其他投资48228.08亿元，占36.02%。

然而，在快速成长的过程中，也存在一些问题――一些资产驱动的责任保险公司在二级市场上持有万能保险保费，万能保险一度被贴上了“野蛮人”和“妖精”的标签。

最近，中国保监会多次强调，保险投资必须控制资产与负债的匹配风险。

对此，国务院发展研究中心金融研究所研究员田辉写道，资产负债匹配原则至少包括以下三点:第一，偿付能力匹配。也就是说，高风险资产和负债活动将不可避免地对应于更大的资本消耗；第二，监管规则的匹配。即资产负债业务的发展必须符合相关监管要求；第三，公司自身管理能力的匹配。业务的快速发展及其进入股权投资、海外投资等新的投资领域，对保险公司的人才、制度和风险管理能力提出了新的挑战。

随着全民保险调整的逐步深入，行业规模开始萎缩。一些业内人士表示，投资收益下降可能成为未来的常态，“资产驱动型债务”模式已经刹车。

公司债券是一个突破吗

展望2017年，资产短缺和低利率的环境仍在继续，全球政治经济不确定性大幅上升，保险投资环境不容乐观。

“2017年对于保险资金的使用来说可能是非常困难的一年。”中国保监会副主席陈文辉在2月份的保险资金运用专题培训会上做出了上述判断。

那么，保险公司应该如何调整投资策略呢？

中国保险协会在最近完成的《保险资金运用的新时代:国际模式与中国实践》一书中指出，借鉴国外经验，中国保险业需要逐步从“买方”向“卖方”转变思维，将自身定位为专业投资机构，重点培养其专业生产能力和投资能力；另一方面，我们可以充分借鉴欧美保险机构对资产配置的调整:提高低流动性资产的配置比例以获得流动性溢价，同时投资略微向高风险一侧移动以获得更高的风险回报。

记者梳理了公众信息，发现在新形势下，财产保险公司和人身保险公司会采取不同的策略来匹配资产和负债。例如，在美国，财产保险公司是市政债券市场的最大投资者之一，因为市政债券的高发行频率、高信用评级、高流动性和税收激励等特点满足了财产保险公司的资产负债匹配要求。相比之下，寿险公司更愿意分配公司债券。

除了美国保险公司喜欢购买公司债券之外，日本寿险公司也喜欢购买公司债券，一些公司还专门成立了贷款团队来负责这类投资业务。以日本人寿保险公司为例，为了扩大投资回报率，4月1日建立了一个国内外项目投融资平台，专门负责投资世界上一些快速增长地区的公司债券项目。就在今年2月，日本人寿保险公司在二级市场购买了价值1亿美元的公司债券，这是一笔用于在美国提供液化天然气项目的贷款。这是公司首次为海外项目提供融资计划投资。

日本第二大私人寿险公司第一人寿保险公司也在第一季度投资了类似的项目。例如，德国风力发电厂项目融资贷款3000万欧元。该公司表示，在2016财年，它在基础设施相关贷款和飞机制造融资方面投资了1000亿日元。据估计，2017财年，这类公司债券投资将在去年的基础上增长20%至30%。

在复杂的利率环境下，中国寿险公司是否值得借鉴美国和日本寿险公司的做法？

恒丰泰仕资本管理有限公司总经理韩玮在接受《国际金融新闻》记者采访时表示:“债券仍是保险资金的主要配置方向，预计今年海外配置将稳步增加，与基础设施相关的负债类资产配置将继续改善。目前，保险基金有购买可转换公司债券的迹象。”他认为，在中国，保险基金主要购买政府债券、金融债券、企业债券和地方政府债券。尽管ppp项目与保险资金有着天然的匹配，但一些好的项目利率较低，而差的项目风险较高，这使得保险资金犹豫不决。

保险基金在股票市场的投资也备受关注。去年，保险基金增加了对整个股票市场的投资，全年头寸增加了14.6亿股。然而，根据今年的最新数据，截至4月20日，上市公司披露的第一季度财务报告显示，保险基金出现在62家公司的前十大流通股股东名单中，超过一家保险机构增持或新进入信阳丰、汇丰等公司。从头寸变化来看，有7家公司被保险基金增持。其中，仁福医药、中顺洁柔和永辉超市在增持股中排名前三。