监管强度强于市场预期 小额贷款ABS扩容受阻

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由于分散性强、超额利差高的特点，叠加小额贷款公司的融资渠道有限，小额贷款资产证券化产品的供求一度繁荣。然而，这种情况将被打破。

最近发布的《关于规范和整顿现金贷款业务的通知》(以下简称《通知》)严格控制了现金贷款的资金面，使“贷款援助”业务回到了原来的源头，也影响了abs融资。

天丰证券固定收益研究首席分析师孙彬彬认为，在一定的杠杆率条件下，由于资本无法无限补充，总融资规模也会受到限制，因此abs供应不仅在短期内会萎缩，在长期内也可能受到限制。

小额贷款利率普遍较高

通知的内容比之前的市场预期更加严格，“现金贷款”的定义更加宽泛，具体是指无情景支持、无指定用途、无客户群体限制、无抵押特征的个人贷款金融产品，并加强了对许可要求、资金来源、杠杆率和贷款援助的监管要求。

通知明确指出，现金贷款需要获得许可，并规定“设立金融机构和从事金融活动，必须依法接受准入管理。”未经依法取得贷款业务经营资格，任何组织或者个人不得经营贷款业务。”。目前，银行、持牌消费金融公司、信托公司、传统小额贷款公司和网络小额贷款公司均具备贷款资格，不具备贷款业务资格的机构不得参展。

据网上贷款置业研究中心的不完全统计，截至11月22日，全国共批准了213个网上小额贷款许可证(包括已获当地金融办批准但尚未开业的公司)，其中189个已完成工商登记。其中，今年以来新成立的网上小额贷款公司已达98家，超过2016年全年总数，是2016年全年总数的1.66倍。

总体而言，小额贷款利率相对较高。根据CICC(港股03908)的计算，根据已发行的小额贷款abs产品的披露，单笔小额贷款的利率通常在8%以上，小额贷款abs资产池的加权平均利率通常在10%至25%之间。

小额贷款利率将会下降

根据已发行资产支持证券产品的数据，“现金贷款”资产90天加权静态不良率一般低于3%。但是，一些“现金贷款”业务综合利率高，没有稳定的客户准入渠道，客户准入成本高，短期贷款和共贷利率高，往往隐藏着更大的风险。

《小额信贷公司试点指导意见》最初规定，小额信贷公司从银行业金融机构获得的整合资金余额不得超过净资本的50%。随后，为了解决小额贷款公司的资金来源问题，当地金融机构逐步放开了小额贷款公司的杠杆率限制。

随着现金贷款业务的进一步规范，目前利率接近36%甚至更高的现金贷款产品将会减少，贷款利率可能会回落到24%以内的正常水平。

此前，银行(尤其是城市商业银行)和信托公司尤其喜欢以现金贷款为基本资产的场内和场外资产支持型证券，但该通知也禁止了现金贷款的“输血”路径——银行金融机构及其发行和管理的资产管理产品。不得直接投资或变相投资以“现金贷款”、“校园贷款”、“首付贷款”为基本资产出售的(类)证券化产品。

有限的abs供应

天丰证券研究所认为，《通知》明确否定了信贷资产转移和资产证券化的功能，这种融资规模也将纳入融资规模计算杠杆率。在这种情况下，资产支持证券将只具有融资功能，不能用来逃避监管评估。在一定的杠杆率条件下，总的融资规模也是有限的，因为无法无限补充资本，这将是一个长期的问题。因此，资产支持型证券的供应不仅在短期内会萎缩，而且在长期内也会受到限制。

此前，“通过abs发放贷款、转让信贷资产获取现金贷款”的模式在理论上可以实现小额贷款业务的无限扩张，但《通知》对abs的限制使得无限扩张不再可行，这反映了监管部门防范系统性金融风险的原则取向。