总资产增速连续5年下滑 协信对外担保余额3年增长2.48倍

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每一个记者严银婵，每一个编辑魏，

协鑫多年坚持“上市”背后的主要驱动力是“融资渠道”。

根据《商业日报》记者的调查，如果以2012年为分界点，则同为重庆地产的协鑫、龙湖和金科的总资产和净资产增长率曲线不同。近五年来，协鑫的总资产增长率持续下降，净资产在近两年大幅下降；然而，金科和龙湖的总资产和净资产在过去三年中一直保持持续增长。同时，协鑫的对外担保余额在三年内增长了2.48倍。

值得一提的是，龙湖和金科分别在2009年和2011年成功实现了资产证券化。据分析，房地产行业已经进入大规模时代，住房企业掌握话语权越来越重要，这需要多元化的融资渠道支持，而资产证券化无疑是住房企业优质的融资渠道之一。

总资产增长率继续下降

近年来，随着协鑫在重庆的排名和嘉里等机构发布的全国住房销售排名大幅下滑，《商业日报》记者发现，协鑫在总资产和净资产等诸多财务指标上的表现并不令人满意。

根据联合信贷发布的《2017年协鑫源创跟踪评级报告》和《2017年协鑫源创公司债券半年度报告》披露的数据，2013年、2014年、2015年、2016年和2017年上半年，协鑫源创的资产分别为424.64亿元、512.92亿元、591.43亿元和621.43亿元

相比之下，金科和龙湖，这两个重庆学派的房地产代表，显示出截然不同的资产增长趋势。根据金科股份有限公司(000656，诊断学)(000656，sz)发布的财务报告，从2013年到2017年上半年，金科股份有限公司的总资产分别为623.95亿元、820.65亿元、955.52亿元、1092.49亿元和1337.3亿元，整体规模翻了一番

另外，根据龙湖地产(0960，hk)历年财务报告，从2013年到2017年上半年，龙湖地产总资产分别为1441.71亿元、1681.56亿元、1840.88亿元、2248.30亿元和2884.82亿元，增长率分别为14.94%和16.94%。

一方面，总资产增长率呈现疲态；另一方面，2016年净资产也有所下降，2017年上半年仅增长1.2%。根据上述报告，2015年、2016年和2017年上半年，其净资产分别为147.35亿元、130.53亿元和132.1亿元；相应地，协鑫的资产负债率也越来越高，分别为75.09%、79.27%和79.43%，偿债压力进一步凸显。

限制性资产是净资产的2.8倍

自2015年以来，协鑫开始大规模举债，资产增长率持续下降。

根据协鑫源创债券2017年半年度报告，协鑫源创发行的债券包括15协鑫01、16协鑫01、16协鑫03、16协鑫04、16协鑫05、16协鑫06、16协鑫07、16协鑫08，债券规模分别为13.5亿元、10亿元、20亿元和5亿元，值得一提的是，上述债券募集的资金全部用完

在“债务发展”取得长足进步的同时，协鑫有限的资产也像雪球一样膨胀。出于融资需求，协鑫将其投资性房地产、固定资产、库存和货币资金抵押给金融机构。截至2016年底，限制性资产总额372.02亿元，其中货币资金27.7亿元，存货156.29亿元，固定资产4.89亿元，投资性房地产183.12亿元，占总资产的59.09%，净资产的286%。

“限制性资产远高于净资产，这表明公司的流动性风险很大。”西南证券(600369)的一位要求匿名的分析师说。

这种困境到2017年还没有得到缓解。根据2017年半年度报告，截至2017年6月30日，其限制性资产总额为381.72亿元，其中投资性房地产193.28亿元，固定资产4.73亿元，货币资金13.99亿元，存货169.72亿元，占总资产的59.43%，占净资产的288.96%。

此外，协鑫在金融机构的信贷余额也不多。截至2016年底，全行授信额度423亿元，使用额度354亿元，占全行授信额度的84%。这也引起了上海证券交易所的询问，要求披露其财务压力和未来的融资安排；对此，谢欣承认公司的间接融资渠道确实需要拓展。

但根据协鑫源创2017年半年报数据，截至报告期末，协鑫源创在23家银行、信托等金融机构获得的授信总额为321.3亿元，剩余额度为152.53亿元。尽管综合信贷额度与2016年底相比有所下降，但剩余信贷额度有所增加。

事实上，谢欣的财务压力也在《狮子头》(600539)的公告中有所体现。11月15日，石头股披露，上海傅园(协鑫源创的全资子公司)于11月13日向华金证券质押了1350万股其无限制股份，质押股份占其全部股份的58.7%。

外部担保余额继续上升

值得一提的是，自身受限资产的快速增加并没有影响协鑫对外担保规模的扩大。

根据协鑫今年5月发布的《2016年新增担保公告》，截至2015年底，协鑫源创对外担保余额为29.28亿元；2016年累计新增担保余额54.07亿元。截至2016年底，对外担保余额为83.36亿元，同比增长184.66%，分别占各期净资产的19.80%和63.86%。

根据公司债券2017年半年度报告，截至2017年半年度报告，公司对外担保金额增加至102.06亿元，占净资产的77.25%；与2015年相比，增长了248.56%。其中，蒂奇协鑫科技城关联公司担保4笔，总金额63.13亿元。

其2017年半年度报告承认，如果担保企业未来管理不善，协鑫源创可能会有更大的补偿性风险。事实上，根据《国家商报》进行的一项调查，其许多外国担保公司都处于质押状态。

更引人关注的是，持有协鑫汽车园100%股权的协鑫控股集团也被最高人民法院列为不诚信公司。同时，协鑫控股集团因未能按时履行法律义务，于今年8月被重庆市第五中级人民法院强制执行。

值得注意的是，被担保公司的信用余额也出现上限。协鑫金瀚、蒂奇科技城投资集团、青岛金恒利、协鑫汽车园区、赤盛汽车、天马产业等信用额度已全部用完，未使用的信用余额为0；此外，苏美建材、冯谖建材和龙岗蒂奇科技园未使用的信贷余额占其信贷总额的不到10%。

11月24日，国家商报记者就上述财务状况向协鑫源创新皮负责人发出了采访函，但截至发稿时，尚未收到回复。

编辑朱昱