陶瓷电容龙头股价创20年来新高 行业量价齐升

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周三，台湾陶瓷电容器领军企业郭巨的股价在早盘上涨3.9%，至120元新台币，再创20年新高，今年以来涨幅接近100%。华新科技(2492.tw)的股价本周也上涨了近7%，今年上涨了近55%。

据台湾媒体报道，第三季度，作为行业的传统旺季，随着龙头企业价格的不断上涨，行业利润将超出预期。从中长期来看，以mlcc为代表的全球无源元件短缺已经持续了四个季度，但很少有企业扩大生产。尤其是占据近40%无源元件市场的日本企业不愿意扩大生产，还永久性地退出低端产能，专注于发展汽车电子和新能源汽车市场，进一步加剧了消费电子、家电等产品的短缺。

业内人士表示，从需求角度来看，高端智能手机、快速充电和汽车电子等新领域推动了mlcc等无源元件需求的爆炸性增长。从供给角度看，经过近10年的调整期，行业竞争格局有了很大改善。

除了日本和韩国企业转向高端市场之外，中国台湾企业也吸取了上一轮盲目生产扩张的教训，不愿意增加新的低端和中端产能。据此推测，从去年第四季度开始的行业量价上涨格局将贯穿全年，下半年的旺季表现值得期待。

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三环集团(300408，诊断):主要份额大幅增加，短期波动不改变长期逻辑

2017年上半年，公司实现上市公司股东应占净利润4.03-4.78亿元，同比下降5%-20%；2017年第二季度净利润为1.71-2.46亿元，同比下降12%-38%；如果按中间值计算，上半年净利润为4.41亿元，同比下降13%；2q实现净利润2 . 09亿元，同比下降25%。

第二季度基本达到预期，下降主要是由于去年光纤陶瓷插芯的基数较高。公司上半年业绩下滑主要有三个原因:1)光纤陶瓷插芯价格从去年初开始下降，目前国内产品单价从1.1元下降到0.45元，目前市场份额上升到70%以上。去年同期，销售收入基数相对较高，导致1h17的表现略弱；2)2016年4月，指纹识别陶瓷盖板开始批量出货，导致去年第二季度基数较高；3)固体燃料电池隔膜板订单略低于预期，主要是因为美国新能源(600617)补贴政策的变化对主要客户产生了负面影响。

陶瓷插芯将在下半年迎来旺季，其收入有望回归增长渠道。光纤陶瓷插芯行业预计将保持20%以上的增长率，公司份额将继续增长。目前，价格接近行业内大多数厂商的盈亏平衡点，市场竞争格局将继续改善，价格有望保持稳定。该公司的这项业务预计将在下半年旺季到来时回归增长渠道；手机陶瓷背板的出货量将在今年下半年大幅提升。2017年第二季度小米出货量达到2316万台，比上个月增长70%，创下季度出货量新纪录。在小米6的早期，由于组装产量低，终端缺货，在6月中下旬解决。预计小米6陶瓷背板的出货量将在3q开始大幅提升，这将推动公司业绩的增长。

5g时代对光纤陶瓷插芯的需求将强于4g时代。公司将通过降价增加市场份额，巩固领先地位，并有望充分享受5g时代通信建设的红利；今年将是陶瓷外壳的闰年。预计今年下半年，小米等主要客户的出货量将大幅增加。新客户即将推出，性能的提升值得期待。

公司的陶瓷插芯业务在下半年迎来了旺季。同时，预计下半年将有更多的国内外手机品牌采用陶瓷解决方案。在接下来的2-3年里，陶瓷封底有望在中高端市场得到广泛应用。近年来，公司不断加大陶瓷外观件领域的产业布局，手机陶瓷外观件将成为公司新的强劲增长点。第二季度将是该公司年度业绩的低点，预计下半年将逐季度改善。

国家陶瓷材料(300285，诊断):纳米陶瓷是宏伟的，新材料和巨大的船只启航

业务在很多地方蓬勃发展，增长潜力很大:公司业务包括mlcc配方粉、纳米氧化锆、高纯超细氧化铝、陶瓷油墨、电子浆料等。从2011年到2016年，公司的营业收入从1.47亿元增加到6.84亿元，复合年增长率为36%，而归属于母亲的净利润从4，400万元增加到1.3亿元，复合年增长率为24%。

氧化铝:隔膜涂层正如火如荼，催化剂载体东风已经到来:由于隔膜涂层和汽车尾气处理催化剂市场的爆炸，高纯氧化铝正在蓬勃发展。据严观世界估计，2016年国内高纯氧化铝需求将超过5000吨。该公司是中国锂电池隔膜涂层用氧化铝的主要制造商，其客户包括比亚迪(002594)和漳州明珠(002108)等一线制造商；此外，公司已全面布局催化剂载体领域，高纯度氧化铝有望迎来新的增长。

氧化锆:双轮驱动的义齿背板，发展迅速:纳米氧化锆主要用于陶瓷义齿、手机背板等领域。据中国工业信息网统计，全球纳米复合氧化锆年销售量近4万吨，空房市场近140亿元。公司投资深圳爱尔创，垄断国内陶瓷义齿市场50%，享受国内义齿行业高增长红利；手机陶瓷背板应用前景良好，公司在替代技术方面处于领先地位。

陶瓷油墨喷涂:陶瓷油墨主要用于瓷砖装饰。据搜狐称。2015年国内市场容量约为3万吨，仍呈增长态势。2016年，该公司生产了5573吨陶瓷油墨，在中国排名前两位。该公司的新产品功能性油墨已逐步推向市场，预计未来销量将进一步增加。

延伸行动继续进入金属浆料领域，改善催化剂布局:2016年，公司以2000万元人民币收购太阳能(000591，诊断股)导电浆料企业婺源光电，收购mlcc电极浆料企业木浦电子；以2.3亿元人民币收购mtp催化剂制造商江苏天诺55%的股份，以5000万元人民币收购博晶科技；2017年5月，公司宣布计划以6.88亿元收购王耔陶瓷，完成汽车尾气催化剂四种材料(蜂窝陶瓷、高纯氧化铝、铈锆固溶体和分子筛)的总体布局。

公司的mlcc配方粉、陶瓷油墨、纳米氧化锆和高纯氧化铝业务齐头并进。此外，它已经进入金属浆料领域，改进了催化剂布局，其规模和盈利能力将达到一个新的高峰。公司2017-2019年每股收益分别为0.84元、1.21元和1.56元。

新业务市场的发展低于预期；3.M&A企业的整合程度低于预期。

奉化高科技(000636，诊断):铅洗了，增长是平静的

新产能的释放与无源器件短缺和价格上涨时期相吻合，核心主业进入了一个利润强劲的时期:智能终端射频覆盖范围的扩大、产品设计的整合和不规范、物联网各种新兴应用产品和技术的落地，使得无源器件的应用需求快速增长。近年来，日韩企业开始收缩低端生产线，专注于高利润产品，导致需求方出现一定程度的紧张。在需求侧持续增长和供给侧前端布局调整的共同作用下，短缺和价格上涨成为今年无源元件市场的主旋律。就奉化而言，前期投资项目的逐步投产所带来的生产率增长，以及去年收购广杰的要约所带来的产品线倍增效应，预计在该行业供需背景下，将表现出较为明显的灵活性，判断公司核心主业今年将进入盈利周期。

可拓增长奠定了新的增长领域:近年来，公司积极实施内涵发展和可拓并购的“两轮驱动”发展战略。2015-2016年，完成了对奈电科技100%股权和台湾广捷科技40%股权的收购，帮助公司开拓了消费电子和汽车电子领域的客户渠道，进一步巩固了其在芯片电阻领域的竞争优势。下游市场也从中国延伸到欧洲和美国。另一方面，该公司对maxford的收购尚未得出明确结论。如果能有效实施，未来备考的利润将增加/0。

业务调整和制度创新带来了新的业绩，员工持股价格区间奠定了安全边际:两年来，公司积极推进业务调整、产品结构升级和产品线团队更换，2015年末通过股份收购珠海耐典后引入民间资本，2016年初迅速完成员工持股计划一期，开始裁员亏损部门，加强优势部门的利润考核。系统调整和管理优化带来的收益是可持续的。我们对电阻、电容等各项业务的调整和改善持乐观态度。公司今年的业绩值得期待。据推测，2016年初员工持股计划的平均回购价格约为8.4元。如果5月31日后公司股价仍在8-9元的范围内，员工持股计划账户直接出售的可能性很低，这个价格范围的安全边际非常明显。

在上述市场背景和发展假设下，基于审慎原则，暂不考虑收购maxford。预计公司2017-2019年的收入分别为345亿元、422亿元和51.1亿元，2017-2019年的净利润分别为288.405亿元和4.93亿元。本公司当前市值相当于2017-2019年的市盈率。

今年下半年，如果台湾的郭巨、日本的罗马等市场领先者继续实施激进的提价策略，村田、tdk等企业将继续暂停或减少mlcc等低端产品的生产。在苹果新机器发布前后智能终端带来的拉货效应下，公司运营的无源元件等相关产品有可能比预期增长更多，他们对公司未来两年的可持续增长能力持乐观态度。

[编辑:何晏]