外延式并购退潮 创业板业绩增长“失速”

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成长型企业市场企业受外向并购潮的影响最大。数据显示，上半年创业板市场的增长率为4.8%，较第一季度的10.1%有所下降。剔除文股份(300，498股)后，上半年创业板市场的增长率为22.3%，较一季度的25.4%仍有所下降，较2016年的净利润增长率34.1%大幅下降。在过去几年中，大规模的并购带来了合并收益，并对创业板业绩的增长做出了巨大贡献。

广发证券认为，外向并购的退潮是创业板业绩增长率下降的主要原因。2017年上半年，M&A在创业板的对外开放规模仅为116亿元，同比大幅下降78%。随着监管力度的加大，特别是新的并购法规和减持的共同努力，创业板的对外并购规模可能会进一步下降。

过去，频繁发生大规模并购的计算机和媒体行业成为创业板业绩增长率下降的“重灾区”。郭进证券指出，创业板电脑公司占所有a股电脑公司的一半，剔除重组公司后，行业净利润增长率为-4.1%，明显低于a股电脑行业18.9%的净利润增长率。媒体板块方面，创业板媒体板块净利润增长率为-20.9%，明显低于a股媒体板块14.9%的增长率。

以乐视(300104)为例，上半年公司实现收入55.79亿元，同比下降44.56%；净利润为-6.37亿元。这是乐视网上上市以来最严重的损失。LeTV.com表示，本期版权摊销、cdn、人工成本等运营成本没有下降，受乐视系统关联方资金状况和公司品牌影响，主营收入大幅下降，资产减值损失约2.4亿元。

乐视“糟糕”的半年度报告与重组乐视影业一再拖延有关。从目前的情况来看，乐视的盈利能力是可以接受的。2015年，乐视的营业收入和净利润分别为11.45亿元和1.36亿元，同比分别增长49.72%和111.28%。如果该计划得以实施，乐视的半年度报告可能不会那么难看。

同时，并购造成的财务支出拖累了一些创业板公司上半年的业绩。以华谊嘉信(300071)为例，上半年公司实现营业收入15.17亿元，同比下降2.16%，实现净利润3700万元，同比下降42.74%。该公司表示，除了成本和管理费用的增加，过去融资的M&A项目的交易金额在此期间产生了较大的财务费用，比去年同期有所增加。

广发证券指出，如果将创业板公司分为“M&A事件”和“没有M&A事件”两种组合，将会发现“M&A事件”的创业板公司的增长率高于长期“没有延伸M&A事件”的创业板公司。特别是2015年以来，“大规模并购”的创业板公司的增长率约为“无大规模并购”的创业板公司的两倍。

工业并购促进了业绩增长

分析师指出，并购，尤其是跨境重组审查，以及再融资监管(尤其是固定增加)正在收紧。预计未来创业板的对外并购规模将继续下降，业绩增长将进入下行周期。从2017年到2018年，创业板的整体增长率不容乐观。

然而，基于产业整合的并购为一些公司的业绩增长提供了坚实的基础。以钟鼎(000887)为例，上半年公司实现收入53.82亿元，同比增长47.94%；实现净利润6.24亿元，同比增长31.93%；扣除非净利润5.99亿元，同比增长33.95%。钟鼎有限公司的主要业务是密封件和特种橡胶。通过近年来的多次海外并购，并得益于海外收购资产的整合，公司的收入和盈利能力都有了很大的提高。同时，通过引进、消化和吸收欧美先进技术和工艺，公司在冷却系统、降噪减振底盘系统和非轮胎橡胶产品密封系统三个子领域确立了领先地位。

蓝瑛设备(300293)上半年实现营业收入5.68亿元，同比增长476.72%；净利润1090.01万元，同比增长153.1177%。至于业绩增长的主要原因，该公司表示将于2016年以现金形式收购德国工业清洁和表面处理业务公司杜尔集团的相关资产，并进行合并。通过此次收购，易科清洁(本次收购资产中的业务实体)有望在中国市场取得更好的发展，促使蓝瑛集团加快产业升级，提升智能制造、绿色制造、精益制造和服务型制造能力。

这种并购整合给公司带来了大量订单。7月下旬，公司宣布，浙江吉利控股集团有限公司下属企业孙公司、宁波国际合作有限公司、台州吉利罗友发动机有限公司、贵阳吉利发动机有限公司、义乌吉利发动机有限公司分别签署了最终清洗机项目海外采购合同。合同金额约为人民币1.13亿元，占公司上一年度经审计营业收入的62.08%。本合同的标的是公司早期收购的海外资产之一。

M&A和重组产业的逻辑得到加强

8月15日，中国证监会网站上发表了《上市公司M&A及重组在服务实体经济方面取得显著成效》一文，对M&A及重组市场进行了横向总结和比较，肯定了M&A及重组在服务实体经济方面的积极作用。东方证券(orient securities)分析师唐子培认为，结合2017年6月中国证监会许多人的相关表态，他对M&A支持经济发展和产业融合的态度是积极的，这可以视为并购监管的新趋势

数据显示，自6月份以来，对并购的审查明显加快。今年1月至5月，参与并购的企业数量分别为10家、6家、14家、11家和11家，参与并购的企业数量分别在6月份和7月份飙升至26家和21家。其中，仅在7月22日至7月28日的一周内，就有18家上市公司的并购批准文件被审核并下发。

在这种背景下，许多投资银行家对下半年的M&A和重组市场持谨慎乐观态度。

华泰联合证券投资银行董事总经理劳志明对《中国证券报》表示:“未来的并购将更加务实，基于行业的逻辑将更加清晰，交易活动将进一步加强。”M&A和重组市场可能会回到2013年。”

与此同时，海外M&A不是一个放之四海而皆准的地方。大林投资的风险控制负责人贾春雷对《中国证券报》表示，批准之前提到的行业的冲动收购将更加困难，并将面临越来越严格的监管。根据最近的案例，基于实体经济的海外收购，特别是国民经济和民生以及新兴战略产业，预计不会受到很大影响。

一些投资银行家还提醒说，加速并购并不意味着放松审计。未来，并购将会被分割。借壳交易和发行股票的跨境并购预计将面临更严格的审查。基于产业整合和升级的并购将成为主流。并购有望朝着“去伪存真”的方向发展。

最近，中国证监会“保带培训”课程披露的信息显示，鼓励上市公司进行产业整合或产业升级，遏制“软蛋”、“后续”和盲目跨境重组；同时，通过并购和非公开发行进一步抑制套利。至于并购的绩效承诺，绩效承诺是不能改变的。

市场生态发生了变化，利润增长率高的利器M&A今年上半年的表现相对黯淡。随着M&A新规的出台、再融资和减持，M&A市场遭遇了有史以来最强的监管。今年上半年，并购活动急剧萎缩。尤其是依靠并购创造“成长的神话”的创业板，由于并购的退潮，其业绩增长明显放缓。

监管部门将加强对并购的引导，支持实体经济发展，并购市场将“去伪存真”。据了解，自6月份以来，审计M&A和重组明显加快，M&A和重组市场已显示出复苏的迹象。