东华能源：PDH价差扩大 新一轮布局开启

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东华能源(002221，诊断单元)

Pdh扩展，新一轮布局开始

买进

光大证券(601788，诊断)邱晓峰

公司发布了2017年年报和2018年第一季度报告:2017年实现营业收入327亿元，同比增长63%；归属于母亲的净利润为10.63亿元，同比增长126%。2018年第一季度实现营业收入91亿元，同比增长55%；归属于母亲的净利润为3.1亿元，同比增长56%；满足市场预期。同时，公司预计2018年上半年净利润将变化40%-80%，实现利润为6.81-8.76亿元，即2018年第二季度净利润为3.41-5.66亿元。

油价正在上涨，预计2018年pdh利润将稳步上升

2017年，丙烯平均价格上涨1148元/吨，聚丙烯上涨1021元/吨；Pdh的价差缩小了198元/吨。在pdh方面，张家港杨紫茳石化和宁波富士石化的利润恢复正常，2017年利润分别为4亿元和1.8亿元。2018年，由于油价上涨和丙烯需求增加，2018年第一季度丙烯平均价格同比上涨739元/吨，聚丙烯价格同比上涨677元/吨，pdh价差扩大627元/吨。2018年第一季度，公司利润总额为3.1亿元。考虑到张家港pdh装置第一季度已经大修一个多月，如果全面投产，效益应该会更高，所以我们对第二季度至第四季度的效益更加乐观。

Pdh新一轮产能扩张开始，贸易量增加，新材料逐渐布局

在油价50-80美元/桶的上行周期中，pdh的利润仍将保持高利润，公司未来的重点仍是扩大pdh的产能。2019年底，宁波二期工程预计投产66万吨；后续宁波基地和连云港(601008)基地预计仍有4套pdh落地。在接下来的3-4年里，公司

预计它将发展成为年产450万吨丙烯的c3水龙头。在液化石油气贸易方面，公司2017年的贸易量为710万吨，力争在2018年达到1000万吨的总贸易规模。公司形成了“丙烷-丙烯-聚丙烯”的c3整体产业链。此外，公司积极开拓氢能综合利用、3d打印材料、碳纤维等高端新材料领域。为后续的升级和发展打下基础。

提高利润预期，维持14.6元的买入评级和目标价

随着油价的上涨，市盈率差距扩大，2018-2020年每股收益分别提高到0.97元、1.16元和1.62元(原0.84/1.12/-元)。2018-2020年，当前股价是市盈率的10/9/6倍。维持买入评级和14.6元的目标价。

风险警告

液化石油气贸易风险。油价下跌的风险；项目未按预期投入生产的风险。