邓海清点评CPI：＂再通胀＂预期落空 货币政策或维持＂不松不紧＂

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证券时报网络。8月9日

8月9日，统计局的统计数据显示，7月份cpi同比增长1.4%，预计为1.5%，之前的值为1.5%；Cpi环比上升了0.1%，而之前的值下降了0.2%。7月份生产者价格指数同比增长5.5%，预计为5.6%，而之前的数值为5.5%；Ppi环比上升0.2%，而之前的数值下降了0.2%。

对此，九州证券的邓海清认为，7月份的cpi再次低于市场预期，通胀数据仍处于相对温和的水平。由于强劲的经济复苏和通货再膨胀，央行不可能收紧货币政策。

1月和7月，cpi同比增长1.4%，再次低于市场预期，通胀数据保持在相对温和的水平。自2016年以来，我们一再强调，中国既没有滞胀，也没有通缩。自2016年以来，中国的cpi一直稳定在1-2%左右，我们的判断得到了充分验证。

此前，2017年第二季度中国经济数据的官方gdp同比增长6.9%，大大超出市场预期。再加上近期黑色商品价格的大幅上涨，市场对经济的预期直接从6月份的二次探底转向了新的周期。市场预期发生了巨大变化，但也引发了对通胀的担忧。然而，7月份的cpi比市场预期低了1.4%，这再次证明了经济再膨胀理论的错误。

总的来说，我们认为2017年全年的通货膨胀水平很有可能呈现温和趋势，并将维持在1-2%的窄幅水平。应该注意的是，全年既不会出现通货紧缩，也不会出现通货再膨胀。

2月和7月，cpi同比下降1.4%，环比下降0.1%，低于市场预期，主要是因为食品类商品环比再次出现负增长，而非食品类商品则呈现温和趋势。自2017年2月以来，cpi食品项目连续6个月下降，食品项目的持续下降对cpi造成了一定的同比拖累。

从cpi食品明细来看，新鲜水果价格下降了9.2%，影响cpi下降约0.16个百分点；畜肉价格下降0.5%，影响cpi 0.02个百分点左右(其中，猪肉价格下降0.7%，影响CPI下降0.02个百分点左右)，新鲜蔬菜价格上升7.0%，影响CPI 0.15个百分点左右；鸡蛋价格上涨了3.2%，这影响了cpi上涨约0.02个百分点。

至于cpi非食品类商品，七大类商品价格涨幅最大，与前四个月相比有所上下。其中，教育、文化、娱乐、医疗价格分别上涨1.0%和0.5%，生活和日用品及服务价格均上涨0.1%；服装、运输及通讯、其他供应及服务的价格分别下跌百分之零点四、百分之零点三及百分之零点一。

3.预计到2017年底，ppi将回落至2%。去年7月生产者价格指数同比下降速度放缓，这只是低基数福利下的间歇。然而，9月份之后，随着高基数收益的再现，ppi将很有可能进一步下降，到2017年底，ppi将很有可能下降到2%。7月份的生产者价格指数为5.5%，与6月份持平。主要原因是2016年7月的生产者价格指数为0.2%，而2016年9-12月的生产者价格指数分别为0.5%、0.7%、1.5%和1.6%。高基数收益在9月份再次出现，导致生产者价格指数同比下降。

总体而言，2017年ppi同比下降速度有所放缓，主要原因是去年基数效益较低，但9月份之后，ppi将再次被高基数拖累，预计12月份ppi将回落至2%。

4.至于央行的货币政策，我们认为央行不需要进一步收紧，但应该保持宽松。一方面，7月份cpi同比数据再次低于市场预期，2017年的高概率将维持在1-2%，这意味着央行没有可能因经济强劲复苏和再通胀而收紧货币政策；另一方面，pmi数据已连续10个月超过51，累计进出口量仍处于较高水平。因此，从经济增长和通货膨胀的角度来看，央行将保持较高的概率。

5.至于股市，我们仍然看好中国股市的长期健康，这得益于中国经济“L”型拐点的到来和经济基本面的长期改善。同时，第五次金融工作会议强调要发展多层次资本市场和直接融资，这也有利于股票市场的长期健康发展。

6.对于债券市场，监管协调2.0为下半年债券市场的缓慢发展奠定了基础。目前，由于中国经济走势相对稳定，7月份的通胀数据证明，中国经济既没有强劲复苏、过热，也没有二次探底，处于适度波动区间。因此，债券市场的核心变量不是经济走势，而是两个因素:政策层的严格监管政策和央行货币政策的流动性。监管协调2.0为债券市场的缓慢波动提供支持。

此前，我们对债券市场的不良预期提出了两种观点:一是对货币政策的不良预期，二是对经济的不良预期。此前，市场对中国经济过于悲观，我们认为这部分有所修正，但已经存在过度修正，有必要下调通胀预期。另一方面，由于市场仍在担心央行收紧货币政策，央行的货币政策在下半年不会松动，而这部分预期差异也将有利于债券市场。

(证券时报新闻中心)