资金链承压 皇氏集团失意多元化

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[摘要]黄石集团(002329)在主营业务——乳业方面的表现与其急于尝试多种领域形成鲜明对比，尽管该公司一直宣称将“打造中国西南第一乳业企业”作为其战略发展目标。

《时代周刊》记者李万山来自广州

11月初，黄石集团的股票(002329.sz)呈下降趋势。

11月21日，黄石集团股价跌破东方证券(600958)设定的最低保证率。当日，东方证券的一个账户以每股7.70元的平均交易价格卖出了黄石集团近65万股股票。

东方证券的股票来自黄石集团十大股东之一的许，此次减持属于“被动减持的强制清算”。

时针拨回到一年前。2016年11月16日，徐以其1600万股限售流通股向东方证券质押，用于办理股票质押式回购业务，回购日期为2017年11月16日。截至12月2日，东方证券仍有2063万股质押股份。

《时代周刊》记者向黄石集团发出采访提纲，询问大股东如何规避清算风险。黄石集团证券部的工作人员回复《泰晤士报》记者，公司将在下一次公告中回答这个问题，但在黄石集团12月2日发布的公告中，《泰晤士报》记者没有找到任何与此相关的解释。

自2014年以来，黄石集团通过并购方式收购了影视、孙、影视，从而进入文化领域和信息服务业。然而，尽管黄石集团一直宣称“打造中国西南第一乳品企业”是其战略发展目标，但其主营业务——乳品行业的业绩却并不令人满意，这与该集团急于尝试多元化领域形成了鲜明对比。

主营业务不平衡

黄集团表示，乳制品业务是公司自成立以来一直从事的主要业务。通过收购影视、孙，公司将主营业务拓展到文化传媒行业，之后通过两次收购，公司收购了Perfect Online，“进一步将主营业务拓展到信息服务业”。

2014年4月，黄石集团以6.825亿元收购鱼枷影视集团有限公司(以下简称“鱼枷影视”)100%股权，鱼枷影视控股股东李建国成为黄石集团第二大股东。黄石集团2013年总收入仅为9.91亿元，截至2014年6月底，公司总资产仅为14.5亿元。

收购鱼枷影视仅仅两个月之后，黄石集团就开始准备在文化领域开展新一轮的M&A活动。2014年6月，黄石集团与史圣阳光、广北HD签署股权投资协议。

从收购对象来看，影视的主营业务是电视剧和舞台剧的制作和发行，孙主要从事新媒体影视节目的整合、发行和运营。当时，广北高清视需要运营“广北高清”付费观看和“最喜爱的迪士尼”高清。

2015年初，黄集团通过发行股票和支付现金，以7.8亿元人民币(237.99%的增值率)的价格将阳光收入囊中。后者成为黄氏集团的全资附属公司，而许成为黄氏集团的股东。

至此，黄集团的文化板块形成了。

当时，黄集团的统一解释是“公司将进一步成为乳制品产销与文化传媒并行的双主体上市公司”。

然而，黄石集团并不满足于仅仅实现“两轮驱动”。2016年5月，黄石集团先后投资艺联影视，收购了完美在线。2017年，黄石集团以4.65亿元的价格收购了朱旺科技100%的股权。黄石集团表示，此举将有助于改善公司在信息服务业的布局，加快公司在该市场的进一步扩张。

然而，文化媒体部门的表现并没有给黄石集团的业绩带来提振。今年上半年，黄石集团的收入和利润同比下降。其中，影视业务收入下降19.4%，占营业收入的2.54%，毛利率下降1.56%，至39.55%。

“黄家近年来确实有些‘无所事事’。”一位不愿透露姓名的乳制品商告诉《时代周刊》记者。

资深奶业专家告诉《时代周刊》记者:“从投资、赚钱和做什么的角度来看，黄的水牛在过去几年里也遇到了很多瓶颈。水牛产量相对较低，产品成本相对较高。在这种情况下，黄必须走高端，但在那些年消费不够繁荣。”

2015年和2016年，黄石集团乳制品的销售收入分别增长了15.24%和9%，但大型单一产品的缺乏仍然是其面临的主要问题。

“一个好的乳品公司必须有一两个大项目，但近年来，黄石一直没有一个好的产品，可以支持企业业绩的增长。”宋亮告诉时代周刊记者。

董事的股份已经平仓

2014年，黄石集团收购影视、孙等需要大量资产时，采用了“现金%2b股权”的方式，使黄石集团能够在短时间内进行多项资本运营，电影李建国、徐孙成为黄石集团的主要股东。黄集团接下来的两起股权纠纷也在此时搭起了舞台。

2016年7月13日，黄石集团第二大股东李建国持有的黄石集团全部股份被北京市东城区人民法院冻结，深圳证券交易所就此事向黄石集团发出询证函。

冻结前，李建国向东方证券质押了黄石集团5841万股股份。2017年上半年，李建国的账号减少了3218万股，股份也从2016年底的11.87%下降到2017年6月底的8.03%。目前，仍有6728万股被冻结。

黄石集团十大股东中，有五位自然人。除外，黄家娣、宗健、许均有股份质押，其中许将其所持黄石集团股份几乎全部分批质押，该女董事收到现金近1.3亿元。

第一批质押1600万股的回购交易日期为今年11月16日，但许并未释放质押业务，当天签署了《无条件同意处置违约声明》，同意东方证券减持相关股份。

这批资金中，1863万元由许无偿拨给孙，其余留作个人使用。值得注意的是，根据黄石集团与许签订的绩效承诺补偿协议，许需要以现金形式补偿黄石集团3294.98万元，但许因“个人资金周转”未能在规定时间内对公司进行补偿。截至2017年12月1日，近2000万元现金尚未还清。

许也需要面对股票质押的问题。截至12月2日止，本次违约处置质押剩余股份2063万股，徐已偿还东方证券债务1192万元。“另一方面，计划通过补充抵押房地产等抵押品的方式解决违约事件。”

清算后几天，黄石集团大股东黄家地质押融资约3%的股份，黄家地持有黄石集团31.40%的股份，其中13.37%已经质押。

关于质押股份，黄石集团相关公告称“不存在清算风险”。黄集团的股民表示，大股东会增持股份以保持股价稳定，这个问题也没有得到公司的回复。

现金流挑战

事实上，黄石集团2014-2016年的现金流并不是很充裕，也不是处于“不坏钱”的状态。

2014年，公司经营活动的净现金流量仅为1.21亿元，但投资活动的净现金流量已达到3.16亿元；2015年，受子公司合并因素的影响，黄石集团投资活动产生的净现金流量同比增长257.85%，达到4.31亿元，其中，富阳产生的经营活动产生的净现金流量达到2.1亿元，但这在很大程度上是由于行业特征的形成。

2016年第三季度，黄石集团投资活动现金流出达到6.28亿元，而公司经营活动现金流入仅为9975万元。

不足部分由借款代替。据《时代周刊》记者不完全统计，自2016年6月以来，黄石集团已多次向多家银行申请授信。今年9月，黄嘉迪减持4000万股，占公司总股本的4.78%，套现约7亿元。黄集团表示，黄家地拟根据公司营运资金需求，将减持股份所得资金无偿拨给公司使用，待自有资金充足时，再逐步返还给公司。

拓展新领域所需的资金是巨大的，这不仅体现在收购目标公司的成本上。据《时代周刊》记者不完全统计，自2016年5月以来，黄石集团多次为孙等子公司提供担保。截至今年10月，黄石集团及其子公司实际对外担保余额已达7.35亿元，占公司最近一期经审计净资产的26.86%。

值得注意的是，黄石乳业于2015年3月开始投资建设华南乳制品加工基地。目前已投资2.08亿元。然而，该公司仍需投资3.51亿元人民币用于剩余项目建设的未付部分以及购买机械设备的费用。

今年下半年，黄石集团计划发行9.6亿元可转换公司债券，该计划已于今年11月获得中国证监会批准。根据公告，此次发行的债券主要用于乳制品加工基地建设项目、大型奶牛养殖生态牧场项目和终端牛奶销售设备建设项目。